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申万宏源:劲嘉股份买入评级

  公司公告将与茅台技开司设立的合资公司进行增资扩股。公司公告:公司拟以8320万元对参股子公司申仁包装进行增资,上海仁彩拟以2080万元对申仁包装进行增资,合计增资1.04亿元。以上资金主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由1亿元增至1.13亿元(其余计入资本公积),其中茅台技开司占增资后注册资本的45%(原为51%),劲嘉股份直接持有35%(原为29%),上海仁彩占20%(不变)。增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。

  一、关于此次茅台技开司引入劲嘉作为战略投资者:

  双向协同:1)申仁包装引进吸收劲嘉高端包装技术,并以智能包装为突破口实施战略转型,致力成为包装一体化解决方案服务商,与劲嘉大包装战略定位不谋而合;2)劲嘉以申仁包装为切入点进军高端酒包市场,此次合作树立标杆效应。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,但近几年在工艺技术和产能上遇到瓶颈。此次引入劲嘉作为战略合作伙伴,致力打造双赢局面,一方面通过劲嘉在高档包装上积累的技术与管理经验帮助申仁包装实施战略转型;另一方面劲嘉通过与优质客户茅台集团合作带来的标杆效应,以点及面发展酒包市场。本次将围绕申仁包装的战略定位,对其生产线及厂房进行改造升级项目进行增资,增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。

  申仁包装将战略定位于产品、服务、数据平台三大方面,生产线和仓储的自动化升级为支撑转型的重中之重,致力打造智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。申仁包装转型升级的战略定位:1)借助一体化包装与智能包装,实现产品升级:从纸包装拓展至集合玻璃、陶瓷、瓶盖等在内的一体化包装服务,未来将从高档酒包拓展至食品饮料、化妆品、3C等领域,并且通过智能化技术(RFID,NFC,双频等)为产品赋能;2)从产品重心向包装一体化解决方案服务商转型:涵盖设计、打样、定制、生产、品牌营销等;3)打造综合型数据服务平台:力争覆盖垂直领域不同产品、环节,为供应链增值,打造食品饮料产品全生命周期数据服务。申仁包装围绕三大战略定位对制造产线制定了三大升级策略:1)配套产线自动化升级:打造智能场内物流实现各道工序无缝衔接、印刷机自动上下料+运输并通过条形码进行信息校验、最终产成品完成自动入库并与仓储管理系统对接,多项自动化技术将大幅提升生产效率、准确性并优化库存管理;2)定制柔性制造产线:依托工业机器人和ERP平台数据,实现从产品设计到入库的一系列自动化的生产工序;3)自动化仓储物流:共设立32040个库位数,可承重量达800kg,同步运用扫码等技术使仓储信息透明化。生产线和新技术的应用将使申仁在包装技术和效益上实现质的飞跃。

  引战劲嘉助申仁突破产能瓶颈带动业绩提升;公司收购申仁包装股权增厚利润。当前申仁包装无法满足茅台酒包装需求,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,通过引战劲嘉股份,短期内将借助劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时此次增资也将加快申仁包装产能的扩建和升级,满足中长期订单高速增长需求,进一步覆盖茅台集团的包装业务,并推进包装业务资源整合。申仁包装2017年实现收入2.45亿元,对应归母净利润5272.85万元。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。

  二、公司主业复苏,外延涉入大健康新型烟草等领域:

  下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利,烟标主业有望复苏。2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱,工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。相较于2016年行业下滑5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。 公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。

  3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装、大健康产业和新型烟草领域,积极推进公司其他主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,全资子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立嘉星健康科技有限公司,一同推进公司大健康产业链布局并加快在新型烟草领域的发展。

  海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q4 0.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与积累,此次与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的提前布局,面对可能的海内外市场爆发机遇。

  与茅台技开司合作深化,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业复苏稳健增长;复星入驻董事会并合资设立公司,大包装与大健康双主业发展稳健推进,公司回购彰显信心。公司此次增资将进一步深化与茅台技开司的合作,加快申仁包装新产能的建设。劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展;横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势;携手复星推进大健康与新型烟草业务。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购658万股,耗资5486.76万元,彰显未来发展信心。我们维持2017-2019年EPS为0.39元,0.50元和0.62元的盈利预测,目前股价(8.38元)对应2017-2019年PE分别为22倍,17倍和14倍,维持买入!