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[增持评级]兆驰股份(002429)年报点评:整体电视机业务增速较快 内部优化效率提升

事件
  公司公布2017 年报,营业收入102.3 亿元,同比增36.8%,归母净利6.0 亿元,同比增61.0%,基本每股收益为0.13 元;同时,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

  简评
  (1)公司营收增长加速,整体电视机业务增速较快2017 年,公司营业收入102.3 亿元,同比增36.8%。主营业务中,视听及通信类电子产品(液晶电视+机顶盒)收入达61.3亿元,同比增31.8%,借力运营商发展机顶盒多样化业务,公司凭借强大的软件与硬件开发实力,推出4K/P60、IPTV/OTT 等一系列机顶盒,拓展机顶盒多样化业务。同时随着运营商大力推动宽带网络与电视业务,公司ODM 业务得到相应提振。在传统液晶电视业务领域,公司与各大品牌客户保持良好合作关系,并在2017 年开始为JVC 提供设计、营销和制造等方面的解决方案。互联网产品销售与服务收入25.7 亿元,同比增长37.2%。在风行互联网电视上,公司于2017 年推出量子、无边框、曲面等多种款式及型号,风行电视销售收入增长明显。LED 业务进行全产业链布局,在LED 业务方面,封装与照明业务已经开始有较大的收入增长,兆驰节能收入13.3 亿元,+40.7%,净利润,1.1 亿元,+33.0%。

  随着公司在2018 年MOCVD 生产线投产,收入规模或有更优表现。

  公司内销收入占比67.9%,达到69.5 亿元,同比增长29.9%。

  外销收入32.8 亿元,同比增54.3%。其中,四季度营业收入38.5亿,同比增53.6%。

  (2)成本压力下毛利率受到一定影响,内部优化管理效率提升公司毛利率为10.9%,同比下滑4.5 个百分点,其中视听及通信类电子产品毛利率8.9%,同比下滑3.9%。毛利率下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力,Q4 面板价格下降后,毛利率为9.3%,相对Q3 毛利率8.9%提升0.4 个百分点。

  销售费用率3.9%,下降1.0 个百分点;管理费用率3.2%,下降1.5 个百分点,公司运营效率得到提升。同时,坏账准备调整后,资产减值损失大幅度下降。综上,公司实现归母净利润6.0亿元,增长70.6%,净利率5.9%,同比提升0.3 个百分点。

  投资建议:我们认为,公司在互联网电视竞争的稳定期,依托重点客户实现电视及机顶盒业务的价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时对LED 业务的加大投入,18 年或实现收入将持续增长。预计公司2018-2020 年EPS 为0.17、0.19、0.21 元。对应PE 分别为18/16/15 倍,给予“增持”评级。

  风险提示:电视相关代工需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

□ .黄.瑜  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司