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[买入评级]顾家家居(603816)公司公告点评:携手NATUZZI 助力高端市场品牌开拓

投资要点:
事件:公司与目前意大利规模最大的家具上市公司Natuzzi 签订合作框架协议,共同建立用于发展并经营Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 的零售网络,通过纳图兹贸易(上海)有限公司执行本项目,顾家家居将拥有合资公司51%的股权,Natuzzi 将拥有合资公司49%的股权。

携手Natuzzi,提升中高端产品竞争力:此次协议顾家家居通过与Natuzzi建立合资公司,将在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia 和 Natuzzi Editions),我们认为顾家此次与全球沙发业高端品牌Natuzzi 进行合作,一方面顾家能够升级品牌形象,增强在国内乃至全球的影响力,另一方面能够提升公司在中高端沙发市场竞争力。

软体家具市场广阔,行业处于大整合前夜:我们测算软体行业17 年市场规模在1700 亿以上,增速达到7.9%,市场容量稳定快速增长;目前软体家具行业集中度CR4 不超过12%,集中度远低于国外成熟市场;近年来资本、人才等资源快速进入软体行业,渠道端(红星美凯龙、居然之家)的快速开店整合品牌,卖场资源稀有且排他性强,龙头品牌优势明显,行业集中度提升大势所趋。

产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点:公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9 大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,皮革沙发为传统强势品类优势明显,沙发中还向布艺、功能沙发拓展,发展迅速。我们预计规模有望在18 年领军行业,此外软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,逐步成为新的利润增长点。

职业经理人制度及股权激励为公司注入活力:公司自2011 年起采用职业经理人制度,引入的职业经理人包括原美的电器高级副总裁李东来先生等,均具备丰富的业界经验,公司2015 年开始管理层改善效果逐步显现;公司2017年9 月份推出股权激励计划,解锁目标为2020 年达到百亿收入,此次股权激励我们预计能够增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。

盈利预测与评级:公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,此次携手Natuzzi,增强市场影响力与竞争力,我们预计未来有望增厚业绩;我们预计公司2017-2019 年eps 为1.89、2.56、3.46 元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,对应17-19年PE 为32 倍、24 倍、18 倍,参考同业可比公司,给予18 年25 倍PE 估值,对应目标价64.00 元,维持买入评级。

风险提示:地产调控风险;原材料价格波动风险。

□ .衣.桢.永./.曾.知./.赵.洋  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司