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[推荐评级]古井贡酒(000596/200596)调研纪要:年份原浆品牌品质再升级 进攻周边省市

要点
  近期我们调研了公司核心渠道商,次高端年份原浆呈现爆发式增长,截至7 月底,全公司基本完成去年全年的次高端销售任务。

  公司新一轮全国化扩张战略的路径初步清晰,产品以次高端年份原浆为核心,率先布局安徽周边省份,聚焦突破单个目标省份。

  首先,年份原浆品牌将专注定位于次高端价位,核心产品8 年、16 年和20 年细分在230、350、500 元三个价格带,基本满足大众消费升级的主流价格带需求。加强品牌内涵的综合传播,特别是老八大名酒基因在全国范围内的宣传,不断提升品牌高度。

  其次,包装和酒质不断升级,提升性价比。公司在10 万吨基酒产能的基础上适度扩产,延长基酒储藏周期,不断改进酿造和勾调工艺,持续性提升年份原浆的酒质口感。

  最后,全国化扩张提升至战略性高度,并且匹配灵活的机制和极具竞争力的薪酬待遇,充分释放一线营销的积极性和创新性。

  观点更新:
  作为安徽省次高端第一品牌,次高端年份原浆2018 年营收规模预计达到20 亿元,增长65%,并将持续高成长,深度受益全省的城市和发达县城的白酒消费升级,继续强化省内龙头地位。

  次高端年份原浆在安徽及周边省市具备足够的成长空间。安徽的次高端价位处于快速扩容过程中,2017 年约27 亿元,保守预计2021 年达到90 亿元,复合增速35%。而安徽周边省份均为白酒消费大省,且持续性的升级趋势明确。

  省外扩张值得持续关注。当前年份原浆的品牌高度尚不足以直接通过品牌力的释放完成招商,仍需要公司通过扎实落地的复合营销工程推进品牌传播和消费者培育,这是古井所擅长的,但期待公司能有更有效率和创新性的渠道扩张和管理模式。

  建议
  维持收入预测不变,但预期省外扩张销售费用加大,下调19 年盈利1.6%至22 亿元,故小幅下调十二个月目标价3.1%至127.6 元,对应18/19 年39/29x P/E,现价对应18/19 年23/17x P/E,目标价有66%上涨空间。

  风险
  如果省外扩张节奏过快、短期投入过大,盈利恐不达预期。

□ .陈.文.凯./.邢.庭.志  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司