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[买入评级]索菲亚(002572)点评:下半年预期经营逐季改善 经销商持股持续推进

公司公示最新前十名股东持股信息,经销商持股计划持续推进。按回购股份相关规定,公司公示董事会公告回购股份决议的前一交易日(8 月13 日)及审议回购股份事项的股东大会的股权登记日(9 月10 日)的前10 名股东信息。股东信息显示:经销商持股持续推进,截止9 月10 日经销商持股计划已经持股2888 万股,持股比例较8 月13 日增加831 万股。

公司经销商持股计划稳步推进,彰显公司发展信心。公司2018 年1 月设立2018年经销商持股计划,募集资金总规模为8.404 亿元,该计划与2018 年1 月2 日通过大宗交易购买董事长受让的1252 万股股票,成交金额4.15 亿;并于2018 年7月4 日至2018 年9 月10 日通过二级市场累计购买1637 万股股票,截止目前已累计购买2888 万股股票。经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心,股权绑定经销商利益激发经销商积极性,实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。随公司价格回调并推出I 系列橱柜新品等政策实施,经销商橱柜积极性逐步被激活,经销商积极参与持股计划,彰显经销商与公司共同成长的决心和对公司发展的信心。

展望后续季度,我们预计收入将在Q3 起逐季改善。公司自Q2 起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,在原有1111 元/平米的配套柜体基础上继续优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出;与此同时部分经销商推出衣柜橱柜联动的促销活动,终端接单明显增长。衣柜及橱柜Q2 接单增速回升,2018 年6 月末公司预收账款5.31 亿元,同比增加7999 万元,我们预计Q3-Q4 收入增速逐季改善,终端接单增速高于行业平均,市场份额延续提升。

成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出,公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力:保证公司及经销商盈利能力,且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,板材利用率持续提升,毛利率显著高于同行且稳步提升(2018 年H1 公司衣柜毛利率提升1.07pct 至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性:保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015 年经销商持股计划、2016 年定增引入经销商团队,让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外,共享资本市场带来的公司成长红利。

公司回购彰显发展信心,经销商持股积极推进,后续经营有望持续回升,维持买入!2018 年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐,同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35 元/股的价格回购公司股份,回购金额2 亿元~3 亿元,彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020 年EPS 的盈利预测至1.25 元、1.57元、1.97 元的盈利预测(YoY 为28%/25%/25%),目前股价(20.01 元)对应2018-2020年PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍,前期股价随整体市场悲观调整较多,但我们认为公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!

□ .周.海.晨./.屠.亦.婷./.柴.程.森  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司