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[买入评级]新华制药(000756)深度研究:一体化仿制药企业 受益于行业供给侧改革

核心观点:
公司是原料药与制剂一体化的高质量仿制药企业
公司是原料药和制剂一体化的仿制药企业,在制剂的成本和质量上具有优势。公司原料药产能3.5 万吨,年产化学原料药总量2.5 万吨以上,制剂年生产能力达片剂80 亿片、针剂3 亿支、胶囊2 亿粒。同时,公司是国内制剂出口10 强企业,产品质量得到拜耳、百利高等跨国药企的认可,每年出口制剂超过亿元。

原料药企业转型制剂生产,公司大制剂战略受益于销售改革和医保调整,普药业务受益于低价药政策和一致性评价
公司执行大制剂战略,目前制剂毛利占比达到50%,公司战略品种未来受益于2017 年国家医保目录调整,介宁和保畅都有较大的市场空间。

普药产品受益于低价药目录提价,以及一致性评价
政策的推广。一致性评价中,公司作为老牌国有企业,产品质量具有优势,备案数目居于国内企业前列,随着国内仿制药整合阶段开始,医保资金更加青睐于高质量低成本的仿制药,公司有望受益于行业环境的净化,市占率有望不断提高。

原料药行业受益于环保治理
公司是亚洲最大的解热镇痛药物生产基地,年产原料药超过2 万吨,随着环保治理,主要产品价格都在提高,未来有望为公司转型提供稳定的资金支持。

盈利预测与投资评级
公司员工持股计划参与非公开发行,管理层与股东利益一致,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.50 元/0.64 元/0.80 元,对应PE 为28/22/18倍,公司是国内高质量仿制药龙头,原料药与制剂一体化,产业基础雄厚,是国内药企一致性评价受益性标的,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示
国内业务受制于招标降价的影响;制剂出口低于预期;研发费用大幅增加;一致性评价未通过的风险。

□ .罗.佳.荣./.冯.鹏  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司