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[推荐评级]舍得酒业(600702)观点聚焦:全国化和高端化推动舍得持续高成长

投资建议
  公司战略聚焦舍得,定价360~600 元,2017 年在传统优势市场全面爆发,增速普遍接近100%。公司充分发挥民营体制优势,招商横向扩张和深度开发既有市场,预计2018~20 年营收CAGR 为43%,盈利增速179%/81%/61%,建议战略性把握舍得全国化高成长和品牌高端化的双重机遇,目标价58.7 元。

  理由
  首先,重申次高端价位白酒销量10 年至少增长15 倍的预测,舍得独特产品力优势带来全国化放量潜力。2016~17 年舍得收入爆发增长111%/84%,销量超过历史最高水平。

  其次,公司坚定战略聚焦舍得,并打造高端新品上延定价至360~600 元,舍得的一流品质和性价比直接满足广大消费者的升级需求。公司的销售渠道正在通过全国化招商和精细化运营,向中国2000 多个三四五线县市下沉,打开全国化高成长空间。

  舍得绝对主导公司增长,2019 年占比公司收入达到85%,带来巨大的盈利增长弹性,预计19 年净利率达到20.7%,远高于16 年的5.5%。

  最后,民营机制改革红利将持续释放。公司过去两年的改革初步成功,18 年将继续通过组织架构裂变、技术化改造等多种方式,不断提升全公司的效率和战斗力。

  盈利预测与估值
  上调18/19 年营收2.8%/4.4%至24.6/34.6 亿元,上调归母净利润4.2%/6.0%至4.0/7.2 亿元,上调目标价8.7%至58.7 元,对应18/19年50x/28x P/E。当前股价对应18/19 年32x/18x P/E,现价距离目标价有55.6%的上涨空间。

  风险
  宏观经济增速大幅下滑,消费升级恐不达预期。
□ .邢.庭.志  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司