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[买入评级]达实智能(002421)年报点评:智慧医疗驱动盈利和现金流改善

智慧交通拉低业绩,智慧医疗效果显现
  3 月30 日晚,公司披露2017 年年报,实现营收25.72 亿元,同比增长4.70%;实现归母净利润3.12 亿元,同比增长13.19%(扣非后增长17.25%),低于我们预期的4.14 亿元,主要是智慧交通收入下滑72%且计提联欣商誉减值968 万元。经营现金净流入2.10 亿元,创历史最好水平。

  公司智慧医疗业务收入占比与盈利能力继续提升,维持“买入”评级。

  智慧医疗业务加速聚焦,智慧建筑占比提升
  公司在继续坚持智慧医疗、智慧交通、智慧建筑三主业并行的基础上,加快向智慧医疗业务聚焦。全年实现智慧医疗收入9.15 亿元,同比增长18.24%;占公司总营收的35.57%,较16 年提升4.07pct。其中久信医疗市占率稳居全国第一,全年实现收入6.93 亿元,净利润0.84 亿元。公司智慧建筑及节能业务全年实现营收14.14 亿元,同比增长35.65%,营收占比提升12.54pct 至54.97%,主要是公司与恒大等销售额前十的地产商建立了良好的合作关系。智慧交通受16 年新签订单较少等因素影响,去年实现营收9.15 亿元,同比下滑72.34%。

  财务费用快速上升,达实联欣计提减值
  2017 年公司综合毛利率为32.53%,同比提升2.04pct,主要是智慧医疗业务毛利率提升0.83pct 至36.03%;综合净利率12.96%,同比提升0.93pct,公司业务结构转型效果继续显现。公司期间费用率16.23%,同比提升1.18pct,其中销售费用率提升0.88pct 至7.86%,管理费用率提升0.08pct至8.19%,财务费用结束连续两年净收益,2017 年财务费用率0.19%,主要受母公司银行贷款利息支出增加所致。公司2017 年计提控股子公司达实联欣968 万元商誉减值,该公司17 年实现收入2.76 亿元,同比增长10.67%,实现净利润0.21 亿元,同比下滑49.59%。

  收现比大幅提升,Q4 现金流改善明显
  公司17Q1-Q4 经营净现金分别为-0.61、-0.53、0.23、3.02 亿元,符合Q1-Q2 支出、Q3-Q4 收款的特征,但17Q4 创历史同期最好水平。我们预计与公司收现比的改善有关,公司2017 年收现比91.84%,同比提升10.74pct,而同期付现比仅提升3.05pct。受融资需求增加的影响,公司2017年末资产负债率同比提升1.51pct 至40.17%。

  看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级公司2017 年累计公告中标智慧医疗/医院项目金额22.7 亿元,同比增长51%,我们预计公司智慧医疗将继续快速发展,并有望带动盈利提升。由于公司17年智慧交通业务进展慢于预期,我们调低公司18-19年盈利预测,预计公司2018-20 年EPS 0.23/0.30/0.38 元(18-19 年原预测值为0.31/0.42 元),CAGR 为33.22%,合理价格区间6.90-8.05 元(对应18年30-35 xPE),维持“买入”评级。

  风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。

□ .鲍.荣.富./.黄.骥./.方.晏.荷  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司