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[推荐评级]新经典(603096)事件点评:免增值税政策落地 5月畅销榜延续优秀表现

事件:(1)6 月8 日,财政部、税务总局发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,出版业增值税优惠政策延续。自2018年1 月1 日起至2020 年12 月31 日,免征图书批发、零售环节增值税。(2)6 月8 日,开卷发布18 年5 月畅销书榜单(零售渠道),采样覆盖全国6000 余家线上和线下书店。其中,新经典在虚构类TOP30 里占9 席、在非虚构类TOP30 里占2 席、在少儿类TOP10 里占1 席。(来源:财政部官网、开卷信息)
  点评:
  1、图书批发、零售环节免增值税政策(18 年1 月1 日起执行)落地,消除前期市场部分担忧。18Q1 受税收政策未明影响,行业铺货较谨慎,图书公司与渠道之间的未完成结算金额普遍较大(18Q1公司净经营现金流-1.23 亿、应收账款较17 年底新增1.43 亿)。

  从行业调研情况来看,18Q2 部分图书公司与渠道已逐步进行结算,且免增值税政策从18 年初起执行,公司现金流情况有望得到改善。

  2、18 年5 月多部畅销书排名有升有降,整体延续4 月的优秀表现。

  ①18 年1-5 月,公司进入虚构类TOP30 的图书数量分别为9、10、9、10、9,排名均值(算术平均)分别为20、19、17、14、16。

  ②【东野圭吾】《解忧杂货店》(5 月虚构类第2)发行已有4 年,连续上榜47 次,排名非常稳定,1-5 月分别排名第1/1/3/2/2;《白夜行(2017 版)》《恶意(2016 版)》《嫌疑人X 的献身》5 月分列虚构类第15、16、18。③【余华】《活着》《第七天(精)》5 月分列虚构类第8、24,保持高热度。④【王小波】《一只特立独行的猪》5 月排名非虚构类第23。⑤【其他经典老书/再版书】《平凡的世界(全三册)》《百年孤独(50 周年纪念版》等已连续多次在榜。

  3、图书定价提升(尤其头部作品提价幅度较大),有望提升公司毛利率。①17 下半年以来,公司陆续推出多部经典作品的精装/再版,如《百年孤独(50 周年纪念版》(17 年8 月)定价55 元、提价39%,《白夜行(2017 版)(17 年7 月)定价59.6 元、提价51%,《放学后(2017 版)(17 年9 月)定价45 元、提价61%。②回顾17 年报数据,考虑自有版权+非自有版权独家发行,码洋YoY40%、销量YoY36%、定价YoY3%。18 年提价效应有望逐步体现、并进一步提升公司毛利率。

  4、公司战略定位一流,调管理、优布局,持续巩固“畅销+长销书”龙头地位。展望18 年,行业环境向好,公司将持续维护老书生命周期、同时挖掘新书潜力,扩充核心资产之编辑团队、获取更多优质作家版权,并在少儿图书(18 年3 月公司组建童书发行团队,系统打法+多渠道发行,有望增加该品类竞争力)、线下书店(Pageone)、影视版权(《红玫瑰与白玫瑰》《欢乐英雄》等)等领域加大投入力度。

  5、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2019 年归母净利分别为3.01/3.86 亿(yoy30%/28%),对应PE 分别为38/30X。公司业绩长期确定性强,理应享受估值溢价,维持“推荐”评级。

  风险提示:老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书行业政策变化、纸张成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。

□ .杨.仁.文./.李.舒.婕  .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司