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[增持评级]当升科技(300073)年报点评:动力锂电正极龙头 技术优势明显营收增长可期

事件
公司发布2017 年年报
当升科技2017 年年报显示,公司2017 年实现营业收入21.57 亿元,同比增长61.70%;归属于上市公司净利润2.50 亿元,同比增长151.97%;扣非归母净利润1.45 亿元,同比增长55.54%;基本每股收益0.68 元,同比增长25.97%。

简评
盈利能力显著提升,费用水平整体控制良好
公司2017 年净资产收益率(扣除/摊薄)达到9.21%,同比提升31.75%,整体盈利能力提高明显。具体来看,由于公司产品竞争力极强,2017 年公司综合毛利率同比提升9.37pct 至18.55%,是维持公司较强盈利能力的主要原因。从费用角度来看,报告期内公司销售费用、管理费用控制良好,分别占营收比例1.88%、7.01%。公司财务费用则由于短期借款增加引起的利息支出增加,以及汇兑损失同比增加而有所增加,占营收比例1.26%。

动力锂电正极材料龙头,技术优势明显营收增长可期
2017 年,公司锂电正极材料业务营业收入达到19.29 亿元,同比增长62.85%,占公司总营收89.41%。公司在锂电正极领域深耕多年,作为锂电正极多元材料龙头企业,其产品具有极强技术优势,充分领先于行业竞争对手。目前,公司在正极材料方面已累计申请专利130 项,这一数据在国内锂电正极材料行业排名第一。

从市场角度分产品来看,公司三元523 产品已经大批量应用于孚能、比亚迪等大型电动电池、电动汽车生产制造商,2017 年总出货量约6000 吨;公司三元622 产品已与动力电池龙头CATL 达成合作实验协议,有望于今年下半年实现成批规模应用;公司三元811 产品循环次数已达到2000 次,处于国际领先水平,目前已与比克签订合约,成为其动力电池正极材料独家供应方,预计今年总出货量可达2000 吨。我们认为,在正极三元材料明显技术优势下,公司产销率将会持续保持在一极高水平,公司未来营收规模将在新能源汽车需求旺盛的背景下继续维持高速增长。

再融资如期成功完成,高端产能扩产计划加快推进
2017 年,公司耗时仅九个月便完成了江苏当升二期4000 吨高镍三元材料扩产工程。目前,公司具备三元532 产能5000 吨,三元622 产能4000 吨,三元811 产能4000 吨,高端产品622,811占比极高。公司于报告期前完成的非公开发行 A 股股票项目共募集到资金 15 亿元,该笔资金将会用于江苏当升三期工程811产品建设。该工程计划新建产能2 万吨,预计明年年中实现8000 吨产能,2020 年实现1.2 万吨产能。这一计划将进一步提高公司高端产品比例,有利于公司加速贯彻落实差异化、高端化的发展战略。

参股匠芯电池,布局上游,合作下游目光长远
公司近期与北京匠芯电池科技有限公司正式签署了《投资协议》。匠芯电池增资前的股东为北京新能源汽车股份有限公司和新乡电池研究院有限公司,分别属于整车和电池研发制造领域。公司通过增资匠芯电池,将会加强公司与行业下游企业的合作关系,有利于公司产品业务扩张。此外,匠芯电池是锂电池梯次回收利用领域的优质企业。在钴价持续上行的背景下,公司通过参股该公司,提前布局锂电池回收领域,有望在未来以较低价格获取金属钴、锂等原材料,控制锂电多元正极材料产品生产成本。

智能装备业务发展势头良好
公司2015 年并购中鼎高科从而进入智能装备领域,其精密旋转模切设备技术领先、应用广泛。年报披露,2017年公司该部分业务销售数量与毛利率同步攀升,营业收入达到2.28 亿元,同比增长52.58%,顺利完成利润承诺4900 万元。中鼎高科主营产品精密模切设备可广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID 及医疗卫生等领域,并已经提前布局东南亚市场,市场需求较为旺盛,有望成为公司另一利润增长点。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.87 元、1.11 元,对应的市盈率分别为31 倍、25 倍。维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;公司扩产计划未能如期完成;锂电原材料成本持续上行;智能装备业务发展动力不足
□ .黎.韬.扬  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司