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[买入评级]洛阳钼业(603993)业绩预增点评:铜钴价格上行 TENKE矿山放量 业绩大幅提升

事件:
1 月31 日公司发布业绩预告:预计2017 年年度实现归母净利润较去年增加17-19 亿元,同比增加170.33%到190.37%;本次业绩预增受益于:1)本年度业绩包含2016 年第四季度交割的两项海外重大并购项目全年度的业绩;2)年度内主要金属产品铜、钴、钼及钨市场价格较上年同期有较大幅度上涨。

投资要点:
金属价格上张,Tenke 铜钴矿放量,业绩大幅增长。2017 年铜、钴、钼、钨金属价格均有不同幅度的上涨,其中LME 铜价上涨32%,MB钴价(高级)上涨147%,钼铁价格上涨33%,钨精矿价格上涨56%。公司于2016 年成功收购了刚果最大铜钴矿之一的Tenke 矿56%的股权(铜品位2.89%,钴品位0.27%),2017 年该矿山计划产铜21.9万吨,钴1.8 万吨(权益产量铜12.26 万吨,钴1 万吨);与此同时,公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商之一,2017 年计划产钼精矿(折合100%MO 金属)1.6 万吨,钨精矿(折合100%WO3 金属)1.1 万吨。依据公司2017 年3 季报披露的生产数据判断,规划产量基本完成。受益于金属价格上涨,公司所经营的铜、钴、钼、钨多种产品利润均将大幅提升,公司业绩增厚。

钴市场供需紧平衡支撑钴价上行。自2016 年底,钴价进入上升通道,截止2018 年2 月1 日,长江钴(59.25 万元/吨)价格较去年同期上涨97.5%。供给方面,2017 年全球钴矿金属供给量为11.3 万吨,较2016 年增长8000 吨,2018 年新增供给主要来自于刚果地区,但该地区基础设施建设落后,矿山产能扩张缺乏条件,预计2018 年仅有嘉能可Katanga 矿山复产以及华友钴业矿山产能释放带来的1.4 万吨新增供给。需求方面,电池领域用钴量较大(占总需求的47%)且增长迅猛,受益于新能源汽车产业发展,动力电池用钴增量明显,2017 年三元用钴约9000 吨,2018 年有望增长至1.3 万吨。假设其他领域用钴量增长稳定,我们预计2018 年钴金属总需求量约12.9万吨。因此,2018 年钴市场的供给缺口约为2000 吨左右,随着传统能源汽车厂纷纷宣布转型新能源汽车制造,未来钴市场的供给缺口有望进一步扩大,钴价仍有较大的上涨潜力。

全球经济复苏,铜供给端持续收缩,2018 年铜价有望延续涨势。从宏观层面来看,全球经济复苏、“一带一路”拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性,2018 年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看,其一,资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵,2018 年长协加工费TC/RC 最终敲定为82.25 美元/吨,较去年92.5 美元/吨的加工费大幅下滑10.05 美元/吨,凸显精矿供给的不足;其二,国内环保趋严,废铜进口继续收缩,2018 年国内废铜进口预计缩减22万金属吨;其三,铜矿企业的薪资谈判可能在2018 再次引发罢工,进而造成铜矿供给干扰率的上升,2017 年全球第一大铜矿Escondida的劳工薪资问题并没能完全解决,2018 年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看,我们对2018 年国内电网投资以及特朗普政府新增基建投资较为乐观,截至2017 年11 月我国电网投资完成额同比负增长,考虑到“十三五”规划的3.34 万亿电网投资额只完成了30%,预计2018 年我国电网投资的增速会有所反弹,与此同时,高盛预计特朗普的基建投资将在未来10 年内推动美国铜消费增速上升到4%。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司拥有全球最大的铜钴矿之一的Tenke 矿山,考虑到未来2-3 年铜、钴供需格局乐观,价格有望进一步上涨,公司业绩具备高弹性。我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.12 元,0.24 元,0.28 元,对应当前股价的PE 分别为64.71倍,33.08 倍,27.74 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:公司相关金属产品价格下跌,汇率波动风险,刚果地缘政治风险,公司相关产品未来需求的不确定性。
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