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[买入评级]歌力思(603808)点评:拟回购股份彰显公司长远发展信心

公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份。

公司于2018 年9 月10 日发布以集中竞价交易方式回购股份公告,回购金额不低于5000 万元,不超过2 亿元,回购股份价格不超过21 元/股(对应238 万-952 万股,占总股本0.7%-2.8%),回购期限为自股东大会审议通过之日起6 个月内。回购金额占公告日市值的比重为0.90%至3.59%,回购价格高于公告日16.55 元/股的收盘价,且回购股份将依法注销,有助于稳定股价和增厚每股收益,彰显公司对未来发展前景的信心和对自身业务的高度认可。

收购比利时品牌JeanPaulKnott,布局多品牌矩阵打造时尚集团。

首先,公司旗下原有五大品牌覆盖不同的细分市场不同客户群体的多样化需求,另一方面,公司于2018 年9 月1 日发布对外投资公告,拟出资800万元与比利时设计师Jean-Paul Knott 共同投资设立合资企业在大中华区经营管理品牌JeanPaulKnott,双方约定,公司以货币出资800 万元,持有合资经营企业80%股权;Jean-Paul Knott 以知识产权出资200 万元,持有合资经营企业20%股权,进一步丰富品牌矩阵及产品矩阵;第三,公司旗下各品牌独立运作,但在渠道、品牌推广资源、供应链体系构建等方面形成协同效应,有望提高各品牌的发展空间。

公司精细化运营有望保障增长持续。

业绩方面,18H1 公司的回款增长或者直营同店增长基本保持稳定,主要系客群较为稳定,品牌忠诚度高所致。如果9 月份主品牌同店持续增长,加之Ed Hardy 收入及增长预期维稳;Laurel 渠道数量增加,收入稳定性提高;IRO 品牌逐步落地,增速规模持续提升;则业绩有望增长;营运能力方面,公司存货天数、应收账款周转天数较17H1 有所下降,经营效率时序提升,多角度验证公司系统化及精细化运营初步取得成效。

维持买入评级,维持目标价27.75 元。公司多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;VIP 客户培育良好,单客价值持续提升。但考略到宏观消费零售疲软及主品牌同店收入增速放缓,我们维持18 年—20 年净利润至3.7亿/4.4 亿元/5.4 亿元,EPS 为1.11/1.31/1.60 元,目前市值对应18 年约15.07XPE,我们给予18 年25 倍PE 估值,目标价27.75 元。

风险提示:高端服饰消费疲软,新并购品牌销量不达预期等。

□ .吕.明./.于.健  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司