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[增持评级]山西汾酒(600809)公司更新报告:青花延续高增 人事改革全面提速

投资要点:
投资建议:维 持 2018-20 EPS 1.84、2.69、3.49元,参考可比公司运用PE、PS 估值法给予目标价80 元(对应19PE 29 倍),维持增持。

青花延续高增,省外全面推进。1)预计Q2 延续Q1 增长势头,H1 收入预计增45%,其中预计青花增近70%、老白汾增20%以上、百元以下低端酒(含玻汾和汾牌)增40%以上、净利有望增60%以上。产品结构上移有望带动全年毛利率提升2pct 以上。2)省内基础扎实预计增20%以上;省外全面推进,重点市场实现快速增长。区域上看省外环山西鲁豫、京津冀、陕蒙重点板块市场依然是高增主力,其中鲁豫市场预计H1 目标达成率50%、增90%以上,京津冀、陕蒙有望增100%、70%以上。省内、省外进度良好,全年业绩目标达成可期。

战略混改落地,人事改革全面提速。1)战略混改实质性落地后华润方有望快速进驻公司董事会,充分发挥华润治理优势为国改注入持续动力;经营上有望借助华润优质资源加速省外空白市场拓张。2)公司有望全面扩大模拟经理人试点范围,人事改革全面提速,红利有望源源不断释放。据测算,2017-19 年集团及股份公司有望获得约4000 万、7000 万、3500 万元奖金,预计管理层最为受益,管理层动力依然十分充足,全年集团收入目标有望首破百亿。3)汾牌纳入股份公司后有效解决了同业竞争困局,更好依托股份公司销售队伍、渠道资源优势,加快导入省外市场引流、培育清香消费群体,全年向10 亿销售额进发。

核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧风险。

□ .区.少.萍./.方.勇./.王.鹏  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司