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[推荐评级]福耀玻璃(600660/03606.HK)公司动态:国内业务有望提速;美国业务有望超预期

公司近况
我们认为,目前福耀玻璃的估值已经具备吸引力,往前看,二季度国内产销提速、美国业绩有望超预期,建议买入。

评论
国内业务:短期受益于下游产量提速,中长期看产品均价提升。

1Q 乘用车行业产量同比下滑1.3%,导致公司国内业务收入增速仅为4.3%,我们认为2Q 行业产销量有望提速,促进公司国内业务增长。价格方面,1Q 均价同比提高2.5%。(剔除汇率影响,单价实际同比提高4.7%),中长期来看,高端玻璃的渗透将会持续,且可能会在某一个时间点加速渗透,带来ASP 的快速提升。

美国业务:产能爬坡带来规模效应,盈利有望超预期。与国内的业务相比,美国单位产能投资是国内的2 倍多,人工工资是国内的4 倍多,其规模效应为更为明显,因此我们认为随着18-19 年产能利用率的爬坡,美国业毛利率有望和国内业务趋同:1)均价持续提升。收入端来看,受益于产品升级和OEM 配套占比的提升,美国工厂均价有望进一步提升;2)规模效应带来人工成本的下降。

2017 年美国一期产能顺利爬坡,但公司职工人数并未明显增长,人工效率显著提升,预计随着二期产能的爬坡完成,单位汽车玻璃承担的人工成本将进一步下降;3)规模效应带来固定成本摊薄。

从折旧摊销的角度,公司美国两期产能的固定资产投资已经基本完成,随着产能爬坡,单套玻璃的折旧摊销成本也将逐渐下降。

综上,叠加企业所得税的抵扣,预计全年美国工厂的业绩有望超越市场预期。

汇率对出口业务的影响将在下半年逐渐弱化。1Q18,人民币兑美元平均汇率达6.3,同比下滑7.7%,拖累了公司出口业务毛利,我们预计这一影响将在下半年逐渐弱化。

估值建议
剔除汇兑损失的影响,福耀A 对应16.0x/13.9x 2018/19e P/E;福耀H 对应15.5x/13.4x 2018/19e P/E。我们维持公司2018/19 年盈利预测分别为37.5 亿和45.3 亿元。维持推荐评级和福耀-A 29 元和福耀-H 35 港币的目标价,福耀-A 对应19.4x/16x 2018/19 年P/E;福耀-H 对应19.2x/15.9x 2018/19 年P/E,A/H 分别对应15.2%/16.5%的上涨空间。

风险
国内乘用车产销量低于预期;美国盈利低于预期。
□ .李.凌.云./.奉.玮  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司