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[买入评级]中新药业(600329)中报点评:核心大品种群增速亮眼 业绩增速拐点确凿

事件
  公司公告2018H1 业绩报告,期内实现营业收入31.12 亿元(+4.1%),归母净利润3.13 亿(+13.0%),扣非后归母净利润3.05 亿(+35.6%);其中,2018Q2 单季度实现营业收入14.97 亿元(-0.57%),扣非后归母净利润1.36亿(+34.6%),Q2 扣非净利润维持高增长。

  点评:
表观业绩增速不佳下的真增长,大品种群战略取得成绩
2018H1 营收表观增速仅为4.1%,归母净利润表观增速13.0%,同比过往业绩似乎并无可圈可点之处,但是扣非后核心归母净利润增速为35.6%,核心扣非业绩增速亮眼。Q2 单季度扣非归母净利润同比增34.55%,延续Q1 单季度36.46%的高速度,显示公司核心品种速效救心丸完成终端提价后的盈利能力改善,业绩重回高增长。公司聚焦大品种群战略取得成绩,去年末已经拥有5 个年销售额过亿品种,主要大品种群包括括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊、通 脉养心丸、胃肠安丸、清咽滴丸等;2018H1 大品种群11 个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%(2017 年增速12.31%),在总营收中占比从2017年的33.0%提升到38.4%。

品牌中药代表,拥有多个国家保密品种,核心品种速效救心丸提价
公司是品牌中药的代表之一,拥有5 家中华老字号品牌:乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红和宏仁堂(参股);拥有1 个国家机密品种速效救心丸,3个国家秘密品种,5 个中药保护品种,94 个独家品种。速效救心丸是公司核心品种,2017 年速效救心丸终端(OTC+医院)提价完毕,医院终端中标价从25 元/盒左右提升至35 元/盒(150 粒规格),部分省市省直提升到40 元以上(如湖北 41 元),提价幅度40%以上,速效救心丸超过50%以上在医院终端销售, 2018 年公司业绩将反映提价红利,提升公司盈利能力。

盈利预测与投资评级
  我们预测2018-2020 年,公司营业收入为63.4/71.4/79.6 亿元,归母净利润分别为6.23/7.68/9.56 亿元,对应每股EPS 为0.81/1.00/1.24 元,今日收盘价17.25 元,对应市盈率分别为21.3/17.3/13.9 倍。

  我们预期未来三年(2018-2020 年)归母净利润年复合增速26%左右,现价对应PE(2018E)约21.3 倍,PEG 约0.82,过去十年中新药业PE 估值波动区间是20-40 倍,当前估值接近十年长周期波动区间底部,估值偏低,首次给予“买入”评级。

  风险提示
  1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期;3、提价落地进度不及预期
□ .李.志.新  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司