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[买入评级]星源材质(300568)公告点评:厚积而薄发 海外拓展又一城

投资要点
公司近日与日本村田(Murata,17 年收购索尼电池业务)签订战略合作协议,在星源产品满足村田要求下,将优先采购星源产品;星源材质承诺在2018 年6 月1 日起的5 年内,确保向村田提供约2.5 亿平隔膜。在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。

厚积薄发,海外拓展又一城。公司与村田签订5 年供应2.5 亿平战略合作协议,主要用于数码和电动工具,我们预计下半年将开始小批量供,明年上量。根据B3 统计,索尼2017 年隔膜需求4500 万平,分别由东丽(供1800 万平)、SK (供1800 万平)、W-scope(供600 万平)、住友(300 万平)供应。星源凭借其技术积累、成本优势获得索尼认可。同时村田收购索尼后,将整合资源,预计电池业务规模将不断增长。

剑指全球,继续推进全球化供应战略。海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展。其次,公司给三星、AESC 的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。另外,LG 作为全球最有竞争力的动力电池企业之一,已拿下大众巨额订单,并且是通用、现代、沃尔沃、福特等主供,对星源隔膜需求也在逐年增长。

上半年已实现高增长,旺季来临,下半年预计维持较高水平。公司预告2018 年上半年实现归母净利润1.53 亿,同比增长115.54%,其中扣非净利润8423 万,同比增长34.9%。目前深圳基地干法、湿法均满负荷生产,合肥基地已经达产,6 月出货量近300 万平,已接近盈亏平衡,预计7 月出货量爬坡,基本可实现扭亏,8 月份有望实现满产。三季度为行业旺季,国内外需求均环比提升,预计下半年公司出货量1.5 亿平,全年可实现2.6 亿平。另外价格方面,过渡期后,国内虽有再议价压力,但由于公司产品定位中高端,且国内出货量占比50%,因此整体而言降价压力较小,下半年价格和盈利水平可基本保持稳定。

盈利预测与投资评级: 预测公司2018-2020 年归母净利润为2.5/3.62/5.21 亿, 同比增长134% 、45% 、44% , 对应PE 为32.39x/22.37x/15.54x,给以目标价50 元,对应18 年38 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。

□ .曾.朵.红./.阮.巧.燕  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司