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[推荐评级]丽珠集团(000513/01513.HK)业绩预览:业绩略超预期 重推股权激励

预测净利润同比增长20-30%
  公司公告预计2018 年上半年实现归母净利润与上年同期相比,将同比增长20%-30%,略超市场预期。

  关注要点
  预计参芪扶正二季度继续下滑,二、三线品种继续发力。2018 年上半年预计参芪扶正下滑趋势与一季度相同。目前参芪扶正收入占总收入约10+%,我们认为该产品未来对于公司净利润贡献将进一步减少。我们预计艾普拉唑(预计同比增长40%+)和亮丙瑞林依旧保持较高增速,三线品种如神经专科线继续发力。此外,我们预计原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长。

  土地收益将增加利息收入。由于去年3 季度一次性土地收益,预计2018 年将同比去年增加人民币8 千万至一个亿利息收入。资金管理进一步优化促使公司净利润稳定增长。

  重推股权激励。公司重推股权激励方案草案,较17 年12 月底推出草案(1045 人)相比,激励人数有所扩大(1116 人)。业绩考核以17 年扣非归母净利润为基数,18-20 年复合增长不低于15%的增长。若该方案推行顺利,有望保障未来3 年增长。

  研发管线值得期待。公司6 月公告丽珠单抗完成A 轮融资,投后估值36 亿人民币,公司投后持股比例上升了4.13 个百分点至55.13%;此外,公司公告对丽珠单抗的期权计划,股数1111 万股。以上两项举措表明公司对于人才培养的重视,以及研发平台发展的信心。

  估值与建议
  我们维持18/19 年净利润预测不变,分别为人民币11.15 亿和13.35 亿,同比增长19.8%和19.7%。但考虑股本转增,分别下调18/19 年每股盈利预测25%/24%至人民币1.55/1.86 元。

  当前股价对应18/19 年30.5/25.5 倍P/E。维持A/H 股推荐,但考虑股本转增,下调A/H 股目标价28%/30%至人民币57 元(对应18/19 年36/31 倍P/E,20%上行空间)/港币48 元(对应18/19年25/21 倍P/E,20%上行空间)。

  风险
  参芪扶正和鼠神经生长因子进一步下滑,研发进展不及预期。

□ .朱.言.音./.邹.朋  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司