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[推荐评级]歌华有线(600037)年报点评:业绩基本符合预期 增值业务ARPU值具备较大提升空间

2017 年业绩基本符合预期
  公司17 年营业收入27.0 亿,同比增长1.3%;归母净利润7.6 亿,同比增长5.0%。其中非经常性损益2.4 亿,主要来自于政府补贴和投资收益。

  发展趋势
  公司全力实施“一网两平台”发展战略,积极应对行业调整和市场变化,用户数保持了平稳的发展。截至17 年底,公司有线电视注册用户 586 万户,较 2016 年底增长6 万户;高清交互数字电视用户突破500 万户,较2016 年底增长20 万户;家庭宽带在线用户56.9 万户,较2016 年底增长6.3 万户。

  18 年公司有望夯实基础设施建设,进一步扩大北京市有线电视双向网络覆盖规模。计划2018 年新建双向网络30 万户,其中开通光纤到户20 万户。建立健全大数据基础技术平台、结合机器学习、AI 技术发展方向,做到以数据为依据的技术支持能力,提升内容增值服务的精准度。

  丰富优质内容,加快新媒体业务发展,促进用户ARPU 值的提升。

  公司计划完成与有关互联网电视牌照对接项目上线运营,启动项目产品包销售、捆绑套餐、广告投放等多种运营推广模式。同时,公司将积极引进 4K 等优质内容,提升高清交互平台内容品质,增加高清频道数量。2017 年基础业务的ARPU 值为28.4,同比保持平稳。而增值业务的ARPU 值为0.48 元,同比下滑38%,提升空间很大。我们认为内容质量的提升有望挖掘增值服务的收入潜力。

  盈利预测
  基于公司当前经营目标,我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.63 元下调9%至人民币0.57 元,引入2019 年EPS 为0.59 元。公司当前股价对于2018/2019 年市盈率为21.6X/20.7X。

  估值与建议
  我们给予2018 年目标市盈率15 倍,再加上账上90 亿的现金,目标市值209 亿,对应目标价15 元/股。因此,下调目标价12%至15 元/股,维持推荐。

  风险
  市场竞争加剧,用户增速放缓。
□ .印.培./.孟.玮  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司