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[中性评级]承德露露(000848)年报点评:营收利润双增 期待内生改善持续催化

1Q18 年业绩符合预期
  承德露露公布18 年一季报业绩:营业收入8.96 亿元,同比增长13.2%;归属母公司净利润2.19 亿元,同比增长11%,对应每股盈利0.22 元,符合预期。结合近日对公司的调研、与管理层的沟通,我们认为公司处于基本面拐点,内生营销机制改善、新品带动品牌年轻化、行业需求回暖,18 年业绩表现有望进一步恢复。

  发展趋势
  1Q18 业绩收入利润双增,经营情况明显改善。公司连续4 个季度实现营收利润的双增长,1Q18 首次实现营收利润的双位数增长。

  毛利率受益提价和产品结构升级,进一步提升至52.9%。销售费用率因营销投入加大而同比+5.3ppt 至17.7%,期间费用率达19.3%。1Q18 预收款项达到1.96 亿元,同比+274%,经营性现金流同比+106.4%,受益旺季动销良好,营运情况显著改善。

  18 年原料包材成本存上行压力,但预计毛利率水平维持高位。受18 年初天气影响,原材料杏仁或将量减价升,同时包材马口铁价格依然处于高位,因此对18 年成本端形成压力。不过随着高毛利新品热饮款杏仁露加大铺货,同时公司产品仍有提价空间,预计全年毛利率水平将稳定在48-50%的较高水平。

  营销投入持续加大,体制改革任重道远。公司对营销的重视程度持续上升,17 年公司重点加大了对一线销售人员的激励,其收入水平有所提升,18 年激励机制将持续完善,营销团队持续扩大,预计销售费用率将保持在20%以上的较高水平,对产品销售拉动起积极作用。

  盈利预测
  我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

  估值与建议
  目前,公司股价对应18 年21 倍市盈率。我们维持中性的评级,但将目标价下调3.87%至人民币10.94 元,较目前股价有16.63%上行空间。

  风险
  内部改制不达预期,原材料及包材成本大幅上升,行业竞争加剧,食品安全问题。

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