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[买入评级]双象股份(002395)首次覆盖报告:超纤革稳健发展 PMMA放量在即进口替代加速

超纤+PMMA 双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA 的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA 是公司12 年起开始切入的高端材料领域。

高端需求持续增长,PMMA 进口替代空间大:PMMA 凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED 照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下,国内高端光学级PMMA 需求量持续增长,每年进口量达到20 万吨左右。2017 年以来在原料MMA 支撑下,PMMA 价格持续走高,在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA 新增产能有限,在需求持续高增长的情况下,MMA 和PMMA 的高景气有望延续。

公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA 的内资企业:公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA 规划产能合计8 万吨,其中第一条线4 万吨已于2015 年中正式投产,并于16 年达到满产状态,过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长,第二条线4 万吨的产能预计将于今年三季度投产(公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权,收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司)。同时公司积极向产业链下游延伸,全资子公司无锡双象光电规划的PMMA 光学级板材项目预计也将于三季度投产,成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40%股权,我们预计公司18~20 年的营业收入分别为18.46、28.85 及34.45 亿元,归母净利润为1.48、2.58 和3.51 亿元,对应EPS 分别为0.83、1.44 和1.97 元/股,对应三年PE 为19.7、11.3 和8.3。首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。

□ .王.席.鑫./.罗.雅.婷  .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司