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[买入评级]金风科技(002202)深度研究:金风徐来 扶摇而上

【投资要点】
社会用电量复苏性增长,弃风限电持续改善,行业触底回暖。受益于整体工业复苏以及用电需求提升,社会用电量回暖,逐步走出2015年以来的低谷,上半年全国用电量32291 亿瓦时,同比增长9.4%。用电量的提升,加强了电力消纳能力,为风电装机和消纳提供了需求的增量。弃风限电的改善,利用小时数提升,改善下游运营商收益,提高社会投资热情,带动上游环节景气度提升。同时执行电价调整节点将至,大量核准未建容量亟需待执行,保障未来两年内行业景气度。

技术产品领先,在手订单不断创新高,市占率稳步提升。随着大风率市场的逐渐恢复,公司大型化风机制造和直驱技术符合行业发展方向,产品优势明显。截至2018 年6 月底,公司在手订单水平持续攀升,达到17.5GW,再次刷新历史最高纪录,已签合同订单总量达到10.8GW,中标未签订单总量为6.7GW。公司市场地位不断加强,金风科技累计装机容量达到4270 万千瓦,国内市场占比22.7%。

全产业链广布局,风电场业务消纳风机业务毛利率下滑压力。公司突破传统设备商局限,全产业布局风电场开发与运营,风电服务等,通过多年的发展这些业务已成为公司盈利的重要补充。2018H1 公司风电场的毛利率为71.83%,比2016 年同期增加5.9%,风电场业务的高增长有效消纳了风机价格下降带来的毛利压力。

【投资建议】
我们预计公司2018/2019/2020 年营业收入分别为307.88/382.41/463.15 亿元,归母净利润分别为36.77/42.61/50.59 亿元,EPS1.03/1.20/1.42 元,对应PE11.38/9.82/8.27 倍。参考公司当前估值水平,给予公司19 年18 倍PE,12 个月目标价:18.54 元,上调为“买入”评级。

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