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[增持评级]天齐锂业(002466)点评:拟收购SQM23.77%股权 资源优势升级

事件:近日,公司发布公告:董事会通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权协议的议案》,同意公司及公司控制的智利全资子公司Inversiones TLC SpA 与交易对方Nutrien Ltd.及其3 个全资子公司签署关于拟以自筹资金约40.66 亿美元(约258.93 亿元人民币)受让Nutien 集团合计持有的SQM 的62,556,568 股A 类股(约占SQM 总股本的23.77%)的协议。

点评:
SQM 是国际领先的钾肥、锂盐和碘等产品的综合供应商。天齐已经持有SQM2.1%的股权,如果本次收购成功,将持有SQM25.87%的股权。SQM总部位于智利首都圣地亚哥,并在美国及全球20 多个国家设有分支机构,产品销往世界110 多个国家。SQM 拥有全球浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的Atacama(阿塔卡玛)盐湖,根据SQM 与CORFO 的协议,在2030 年前,资源储量在220 万吨LCE。公司是全球最大的锂盐供应商,现有总产能5.4 万吨,其中碳酸锂产能4.8 万吨,氢氧化锂6000 吨,2017 年销售近5 万吨碳酸锂当量的产品,目前新建氢氧化锂项目产能7500 吨,碳酸锂项目2.2 万吨,新建项目合计3.95 万吨产能在2018 年中投产,建成后碳酸锂产能7 万吨,氢氧化锂1.35万吨,合计8.35 万吨产能,2019 年碳酸锂产能再扩张3 万吨至10 万吨。锂产品的毛利占其毛利总额的一半以上,锂产品已经成为SQM 业绩的重要增长点。

锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。公司拥有泰利森51%的股权,旗下的格林布什矿是全球综合性能最好的锂辉石矿。

2017 年,公司锂化工产品产量3.226 万吨,销量3.239 万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017 年3 月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019 年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134 万吨/年,折合碳酸锂当量约18 万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8 万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4 万吨电池级氢氧化锂项目”2018 年底试车,二期2.4 万吨预计19 年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019 年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3 万吨电池级氢氧化锂产能。

下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2018 年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,新能源汽车1-4 月累计销量22.5 万辆,同比增长149.2%,其中乘用车20.6 万辆,同比增长141.4%,新能源商用车2.6 万辆,同比增长202.9%。政府明确表态在2020 年前,主要城市的公交车更换为新能源汽车,国家补贴在2019 年大概率继续退坡,那么在城市公交等领域仍存在客车抢装行情。我们认为,下半年客车的产销量会更明显的好转,对动力电池和上游资源的需求量会更多。虽然,新增锂盐产能逐步达产,但仍然需要时间认证。我们判断,碳酸锂的价格即将短期触底,仍有涨价预期。

2018 年均价会高于2017 年均价。

投资建议:公司拟收购SQM23.77%的股权,合计持有25.87%股权,叠加已有51%的泰利森股权,公司将成为同时拥有最好盐湖锂资源和锂辉石资源的企业。在全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加的时代,公司将持续受益。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为2.43 元、3.46 元和4.18 元,对应PE 分别为25 倍、17 倍和14 倍,我们给予公司“增持”评级。

风险提示:收购事宜无法完成,新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。

□ .张.文.臣  .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司