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[审慎增持评级]绝味食品(603517)点评:业绩稳健增长 世界杯有望成为助推器

事件
绝味食品公布2017 年度业绩快报,公司2017 年实现营业收入38.63 亿元,同比+17.98%,其中,17Q4 实现收入9.73 亿元,同比+14.85%;公司2017 年实现净利润5.03 亿元,同比+32.38%,其中17Q4 净利润1.26 亿元,同比+17.04%;每股收益为1.27 元。

投资要点
扩店量预计达指引上限,同店增长具备看点,收入增长稳健。公司17年单季度收入增速分别为+18.68%/+18.89%/+19.58%/+14.85%。公司17Q4收入增速放缓,主要系新开门店于9M17集中布局,与16年布局时点略有差异所致:17年底公司门店数量预计达9,000家以上,其中截止17Q3门店数量为8,920家,17Q4净增量预计不足百家,而16Q4门店净增量为166家。从17年全年情况看,门店净增量超1,116家,预计新开店数接近开店指引上限,对收入增速的提振为12%以上,符合预期。此外,受益于线上引流、门店升级、产品结构优化及部分产品提价,存量门店的同店增长预计为5%左右,全年收入增速符合预期。

17Q4业绩增速回落,但毛利率预计稳健上行。公司17年单季度业绩增速分别为+37.64%/+24.74%/+54.00%/+17.04%;其中,17Q4扣非后业绩增速为16.82%,增速回落预计主要系开店节奏放缓带来的收入增速下滑所致,单季度业绩增速仍快于收入增速,表明毛利率及费用率对业绩的综合影响为正面。我们判断在原料采用低价冻品及产品结构优化的趋势下,17Q4毛利率仍稳健上行。

短期催化:世界杯拉动需求+汽水新品,有望提升单店收入。18年将举办世界杯,熬夜看球将增加鸭脖的消费需求,18年夏季公司产品有望显著放量。此外,公司于18年初在长沙地区部分门店售卖OEM汽水产品“汽汽TA”,进行品类跨界试水,目前市场反馈良好,未来有望于其他地区投放,带来客单价的提升。我们预计18年门店的平均客单价增幅有望达到3.2%,消费频次增幅预计为2.6%,同店增长预计为6%左右,较17年进一步提升。

中长期看点:提价能力+产能优化。品牌升级明显,具备提价能力。公司门店升级及加大营销推广,令品牌影响力持续扩大,形成提价基础;同时公司产品以散装售卖为主,消费者对提价敏感度不高。若18年鸭肉原料价格上行,公司可通过提价转嫁成本压力,有望贡献业绩弹性。此外,公司为提升工厂的经营效率,将于未来淘汰部分低效率工厂,逐渐形成“核心工厂+卫星工厂”的布局,核心工厂的辐射范围将由350公里扩大至600公里。供应链的持续优化将降低成本投入,提振整体毛利率。

盈利预测与投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产能布局优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。我们根据公司的业绩快报,调整了盈利预测。预计公司2018-2019 年收入分别为46.06(+19.2%)及53.84(+16.9%),EPS 分别为1.58 元(+28.4%)及1.95 元(+23.4%)。对应2018 年2 月6 日收盘价,公司18 年PE 为22x,属于具备成长性且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。

风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题 □ .陈.嵩.昆  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司