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[推荐评级]三环集团(300408)业绩预览:被动元件景气持续 2Q18增长提速

预测1H18 盈利同比增长25-35%
三环集团公布1H18 业绩预报,归母净利润5.37-5.80 亿元,同比增长25-35%,符合预期。其中2Q18 利润2.86-3.29 亿元,同比增长45-66%。

我们在5 月的报告《MLCC、基板量价齐升,PKG、劈刀等不断突破》中上调全年业绩预期,主要基于被动元件的高景气,目前看到的2Q 增长提速以及近期股价的强势表现也在反映这一点。

关注要点
电子元件及材料量价齐升、贡献业绩弹性:今年以来MLCC、片式电阻持续高景气,台湾、日本业者涨价不断。三环作为国内三大MLCC 供应商之一,MLCC 业务迎来量价齐升的机会;同时三环也是国内最大的陶瓷基片供应商,受益于下游片式电阻涨价的趋势。

我们预计公司今年MLCC及陶瓷基片业务均有翻倍左右成长,合计占比也达到1/4 左右,加上涨价带来的利润率显著提升,业绩贡献更为显著。中长期来看,公司在MLCC 应用领域、以及电子浆料等产品线不断延伸,未来电子元件及材料业务仍将看到持续的成长性。

陶瓷器件进口替代提速:三环在陶瓷领域形成了粉体(氧化锆、氧化铝、钛酸钡等)、成型及相关设备的平台级能力,在不断延展下游产品线的同时,仍能享有极佳获利及ROE 水平。

目前三环光纤陶瓷插芯占全球70%以上份额,晶振PKG 目前占20-25%份额,我们预计未来2 年将提升到50%以上。同时SAW PKG、劈刀、点胶阀、燃料电池等产品线将轮番发力,对比日系对手,仍有极为广泛的延展和进口替代空间。

估值与建议
我们维持18/19 年的盈利预测人民币0.93/1.21 元。维持推荐评级和目标价人民币29.76 元,对应18/19 年32.0/24.6 倍P/E。公司当前股价对应18/19 年28.1/21.5 倍P/E,对比当前股价有14%空间。

风险
陶瓷机壳渗透率不及预期,光通讯部件持续降价。

□ .胡.誉.镜./.黄.乐.平  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司