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[推荐评级]宇通客车(600066)观点聚焦:中国客车企业龙头 优质价值投资标的

投资建议
  宇通客车是中国客车龙头企业,其体制优势内化为文化优势和人才优势,外显为成本优势、产品优势和品牌优势,值得投资者长期持有。我们推荐宇通客车,维持目标价28.7 元,对应2018 年16 倍市盈率。

  理由
  行业基本面:从供应端看,全球40%的中大型客车在中国生产,中国客车企业具有全球竞争力。客车市场格局稳定,前十大企业占有率接近80%。从需求端看,城市客车(主要是公交)占中大型客车销量的50%以上,需求旺盛,预计到2030年仍有50 万辆增量需求,同时消费升级将带来均价提升。

  公司基本面:2017 年宇通在中国中大型客车市场的市占率为34%,在新能源客车的市占率为20%,具有显著龙头优势。

  毛利率、ROE 等财务指标在行业内一枝独秀,有赖于其优秀的成本控制能力、强势产品竞争力、全产品周期服务能力和行之有效的股权激励。

  前景展望:新能源客车补贴退坡和销量波动成为短期扰动因素,长期来看宇通的公司治理、企业文化具备不可复制性。

  随着新能源客车行业整合接近尾声,对于宇通,我们预计市占率提升、毛利率回升、现金流改善、分红比例回升等边际改善即将到来。此外,出口需求爆发打开中长期成长空间。

  盈利预测与估值
  我们预计宇通2017/18/19 年的净利润将达到32/40/44 亿元,同比分别增长-20.9%/24.2%/11.6%。目前宇通股价对应2018 年13 倍市盈率,历史估值底部在10 倍市盈率,去年估值未见明显扩张,估值向下有支撑、向上有空间。

  风险
  市场格局剧烈变化:新能源客车市场虽然整合接近尾声,但黑马的涌现仍然对传统客车龙头形成一定威胁;毛利率大幅下降:整合尾声市占率的提升更显重要,叠加补贴退坡,毛利率存在下行风险;出口市场不及预期:客车尤其是新能源客车的出口涉及产品认证、配套建设,推广速度存在不确定性。

□ .奉.玮  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司