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[买入评级]天顺风能(002531)点评:风塔龙头多元布局产业链 产能扩张促进盈利能力提升

事件:
公司于2018 年2 月27 号披露2017 年度公司业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入33.8 亿元,同比增长46.47%;实现营业利润5.2 亿元,同比增长19.76%;实现利润总额5.5 亿元,同比增长13.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.7 亿元,同比增长16.16%。业绩略低于申万宏源预期。

投资要点:
多元布局产业链协同效应显著,公司经营业绩持续增长。2017 年度,公司坚持以“新能源产业相关多元化”发展战略为导向,多元布局风电产业链,业务覆盖了风塔、叶片、风塔零部件制造及产业链下游的风电场投资运营,产业链协同效应显著。受益公司国内风塔销售业务快速增长、公司收购的昆山风速时代叶片工厂收入并表以及哈密300MW 风电场全年投入运营,2017 年公司实现营业总收入33.8亿元,同比增长46.47%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长16.16%。公司业绩增长的主要原因是风电场运营规模扩张。

公司积极开拓国内市场,产能扩张满足风塔业务需求增长。受产能限制和海外高毛利的影响,公司风塔产品主要销往海外市场。考虑到国内风电市场的巨大潜力,公司重点突破国内市场,产能扩张提高国内市场份额。目前,公司有五大生产基地,分别为太仓新区、太仓港区、包头、珠海及丹麦,其中太仓港海上风电基地以出口为主,包头基地覆盖西北市场,珠海基地面向南方及西南市场,最终公司以上海为集团管理总部,以太仓为国内生产总部,以丹麦为海外生产总部的全球产能供销网络。

弃风限电趋势改善,叠加风电场规模扩张带来业绩增厚。2017 年,我国弃风限电现象得到改善,弃风率为12%,同比下降5%,平均利用小时数提升至1948 小时。目前,公司已建成并投入运营的风电场300MW,在建风电场330MW,已签订开发协议项目755MW,计划开工99.5MW。公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目全年投入运营,高毛利带来稳定的现金流。随着风电场运营规模扩大、投资效益提升,风电场运营业务将持续增厚公司业绩。

进军风电叶片领域,风电叶片业务有望成为新增长点。公司先后设立常熟叶片生产基地、收购昆山风速时代,进军叶片领域。2017 年昆山风速时代实现业绩并表,叶片业务有望成为公司新增长点。同时,叶片与风塔业务的客户群体重合,利用公司在风塔领域积累的客户资源来开拓销售渠道,有利于深化公司与客户的合作关系,形成上游风塔、叶片以及风塔零部件,下游风电场运营的联动机制,进一步巩固公司的行业地位。

维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为2018 年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,随着公司逐步扩产国内风塔产能,风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司17-19 年归母净利润5.00 亿元、7.50 亿元和10.00 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.42 和0.56 元/股,目前股价对应PE 分别为24 倍、16 倍和12 倍。维持“买入”评级。

□ .韩.启.明./.刘.晓.宁./.郑.嘉.伟./.张.雷  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司