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[推荐评级]海宁皮城(002344)年报点评:主业仍承压 积极推进业态升级与多元化经营

2017 年净利润同比下降45.2%,符合预期
  海宁皮城公布2017 年业绩:营业收入18.8 亿元,同比下降13.71%;归属母公司净利润3.01 亿元,同比下降45.2%,对应每股盈利0.23元,符合此前的预告。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-11%/-18%/-23%/-56%,净利同比分别-38%/-50%/-54%/-27%。

  发展趋势
  1.主业继续承压,积极推进多元化经营。海宁皮城2017 年营收同比下降14%,其中公司主业物业租赁管理收入同比下降19%,主因公司让利商户下调租赁单价,及哈尔滨市场承租权到期所致,预期未来租金收入有望逐步企稳;商品销售收入同比下降15%,主因出口业务量减少。海宁积极推进多元品类布局,2017 年酒店服务收入同比增长28.5%,同时健康医疗服务开始贡献收入,未来有望实现快速复制,打开营收增长新空间。

  2.新项目拖累毛利率,费用管控有待加强。公司郑州和本部六期项目仍处培育期,成本相对较高,整体来看全年毛利率下降10ppt至49.5%;期间费率提高0.3ppt 至18.4%,其中销售和管理费率同比分别提升1.7、1.2 个百分点;综合来看净利率下降9.2ppt 至16%。

  3.资产价值丰厚,内生外拓齐发力:①公司自有物业丰富,通过闲置资产盘活,资产价值有望得到进一步释放;②互联网金融(全年新增成交额22.82 亿元)与大健康发展态势良好;设计师品牌连锁原译时尚全年新开实体店3 家,线上店2 家,2018 年有望扭亏为盈;③拟发行股份收购时尚小镇70%股权,同时在小镇内着力发展时装产业,有望优化经营业态,与主业产生良好协同。

  盈利预测
  鉴于公司新项目仍需培育,短期营业成本及费用投入较大,我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.32 元下调12%至人民币0.29元。同时引入2019 年每股盈利预测0.35 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2018/2019 年21/17 倍P/E。公司短期主业面临压力,中长期来看行业地位牢固,资产价值丰富,随着新业务的开拓,经营状况有望逐步企稳。基于盈利预测调整,我们维持推荐的评级,但将目标价下调20.0%至人民币8.00 元,对应2019年23 倍P/E,较目前股价有33.11%上行空间。

  风险
  皮衣消费持续不景气;跨界整合风险。
□ .樊.俊.豪./.郭.海.燕  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司