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[推荐评级]中航光电(002179)深度研究:军民用高端连接器龙头 受益于下游行业景气与产品升级

独到见解:
从历史数据来看,中航光电自2011 年以来一直呈现一个非常好的发展态势,在收入和净利润实现快速增长的同时其净利润率还实现了边际改善。因此随着其规模的不断扩大市场普遍认为中航光电已经进入一个相对平稳阶段,而我们认为,中航光电未来两年业务发展势头仍然良好,一方面受益于下游的高度景气;另一方面则受益于公司产品升级;同时新能源汽车、通信等新领域的拓展将有望给公司带来新的爆发点。

投资要点
目前中航光电是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体连接器三大种类,能够为国防军工、新能源汽车、通讯等下游行业用户提供互联解决方案。

1. 军工业务受益于行业景气+产品升级+非航空军工领域渗透率提升
目前公司军品收入大约占总收入的55%,但由于军品净利润率相对较高,因此我们认为军品业务贡献的净利润将大于这个比例,是公司主要利润来源。而我们认为,公司航空及军工业务的增长势头好:第一,随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升;第二,公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升。随着武器装备系统中电子设备的增加,信号传输的复杂性也随之提升,连接产品的集成化成为必然发展趋势;第三,在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。因此,未来2-3 年内军品业务将呈现稳健较快增长、成为公司业绩主要支撑。

2. 民品向新能源汽车、通讯、轨交、医疗等领域拓展,有望成为新增长点
在新能源汽车领域,公司作为军用连接器的龙头供应商,在新能源汽车用连接器方面,具有很强的竞争优势——新能源汽车连接器的技术特点是高压大电流(强电环境)、与军工连接器的技术路径相似度高。而公司已向比亚迪、江淮、奇瑞、宇通、中通等国内知名汽车企业提供各类连接器、线缆组件产品和解决方案,同时正积极拓展欧洲市场。在通讯领域,公司向华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司等通讯设备制造商供应连接器及相关产品。我们认为,各项民品新业务将有望成为公司新的增长点。

3. 率先实施股权激励,设定业绩目标并绑定核心员工利
公司2016 年10 月公告限制性股票激励计划(第一期),2017 年1 月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72 万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%,授予价格为28.19 元/股。我们认为公司是我国军工国企中率先实施股权激励的上市公司,一方面根据解锁条件公司业绩增长有明确目标,另一方面绑定核心员工利益,有利于公司的长期发展。

4. 投资建议:
我们预测公司2017/2018/2019 年营业收入分别为68.69/82.51/107.78 亿元,归母净利润分别为8.82/11.68/15.14 亿元,对应EPS 为1.11/1.48/1.91元。根据可比公司估值水平,我们给予中航光电2018 年30 倍PE,对应目标价44.4 元,给予推荐评级。

5. 风险提示:
军品订单不及预期;新能源汽车业务发展不及预期。 □ .牛.播.坤  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司