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[买入评级]国电南瑞(600406)点评:电网龙头增长稳健 迎特高压建设高峰未来确定性强

结论与建议:
国家能源局近日印发通知,要求加快推进一批输变电重点工程规划建设工作,今明两年将核准12 条特高压工程,合计输电能力5700 万千瓦。公司作为电网龙头企业,拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率,将充分受益此轮特高压建设高峰,业绩增长确定性强。

预计公司18-19 年分别实现净利润37.75 亿元(YOY+16.49%)、45.12 亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984 元,当前A 股价对应18-19 年动态PE 为19.8、16.6X,业绩确定性强,估值较低,给予“买入”建议,目标价20 元,对应2018 年PE24 倍。

中报业绩稳健,略超预期:公司2018 年H1 实现营业收入105.58 亿元,(YOY+20.09%)归母净利润13.52 亿元,(YOY+50.77%),扣除应收账款会计准则变更带来收益2.6 亿元,归母净利润同增21.54%,略超预期。毛利率为20.16%,同比降低了1.36pct,主要因电网自动化及工业控制的毛利率下降1.62pct,继保及柔性输电业务受工程进度影响收入下降、毛利率下滑3.32pct。三费占比14%,同比下降2pct,财务费用因汇兑收益为正4935 万。

特高压建设高峰来临,未来业绩确定性强:去年特高压核准开工低迷,导致上半年公司继电保护及柔性输电收入13.86 亿元,同比下降22.17%。近期能源局印发,今明两年将核准12 条特高压,特高压新核准及开工明显回暖,张北柔直、乌东德-广东等线路已开始招标开工,以12 条特高压线路平均每条200 亿水平估算,将带来2400 亿的市场,为19、20 年特高压核心企业带来确定性弹性。公司作为特高压龙头企业,拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率,将充分受益此次特高压建设高峰。

电网自动化及工业控制稳健增长,信息通信业务呈高增态势:公司传统主业电网自动化及工业控制保持稳健增长,市占率稳定同比提升,上半年实现收入66.52 亿元(YOY+36.28%),占总收入63%。电力自动化信息通信业务受益于电网智能化趋势,上半年实现收入14.27 亿元(YOY+49.58%),呈现高速增长的态势。

盈利预测:预计公司18-19 年分别实现净利润37.75 亿元(YOY+16.49%)、45.12 亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984 元,当前A 股价对应18-19年动态PE 为19.8、16.6X,业绩确定性强,估值较低,给予“买入”建议,目标价20 元,对应2018 年PE24 倍。

□ .宋.秋.忆  .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司