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[推荐评级]网宿科技(300017)首次覆盖:CDN龙头走出低谷是坦途

投资亮点
  首次覆盖网宿科技公司(300017)给予推荐评级,目标价15.90元,对应2018 年37 倍P/E。理由如下:
旺盛需求驱动国内CDN 市场持续增长,预计未来五年将保持30%以上的年均复合增速。互联网流量保持快速增长势头。

  视频点播、直播、手游等重度应用对网络传输的稳定性和时效性提出了更高的要求,驱动CDN 市场保持较快增速。网宿作为行业龙头将显著受益。

价格战趋缓,行业门槛大幅提高,格局趋于明朗。经历多轮降价后,CDN 售价已逼近刚性带宽成本,同时CDN 降价对云计算厂商的销售拉动作用降低,未来降价空间有限。另一方面,过度激烈的竞争迫使中小厂商退出市场,网宿、阿里和腾讯“三足鼎立”的格局趋于明朗。

差异化竞争优势巩固龙头地位,经营效率及增值服务提升利润空间。CDN 行业竞争进入比拼综合竞争力的新阶段。网宿凭借差异化的客户定位、定制化服务能力和第三方中立地位,有望在与云计算厂商竞争中维持稳定份额。同时,公司2017年三四季度毛利率持续回升,未来通过持续提高带宽复用率和增值业务收入占比,长期利润率有进一步提升空间。

  盈利预测与估值
  我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.75 元,CAGR 为30.2%。基于DCF 绝对估值法给予目标价15.90 元,首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险
  部分厂商可能持续大幅降价、以利润换份额,存在行业竞争再度加剧风险;公司海外CDN 业务和云计算业务需要一定的投入周期,存在业务拓展不达预期的风险。

□ .孟.玮./.卢.婷./.张.雪.晴  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司