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[强烈推荐-A评级]中顺洁柔(002511)点评:高管增持彰显信心 提价缓解成本压力

事件:
公司公告董事会秘书兼副总经理周启超先生通过集中竞价方式增持 69.39 万股公司股票,占总股本比例 0.09%。 据此前发布的《关于公司董事会秘书兼副总经理计划增持公司股份的公告》,周启超先生增持计划已完成。

评论:
1、 激励理顺, 高管增持再显发展信心
公司于 2017 年 8 月推出第一期员工持股计划, 实际募集资金规模为 7800 万元,“云南信托·中顺洁柔中顺 1 号集合资金信托计划”实际资金规模为 2.34 亿元……截至 11 月 30 日,员工持股计划已累计购买 1541.6 万股, 总股本占比 2.04%,成交金额 2.11 亿元,成交均价约 13.7 元/股。 12 月 5 日, 周启超先生通过集中竞价方式增持 69.39 万股公司股票, 增持金额 1006 万元, 均价约 14.5 元。 周启超先生本次增持前未直接持有公司股票, 增持后持股比例为 0.09%,同时未来不排除继续增持公司股份的可能,充分显示了公司高管对未来发展的坚定信心。

2、 产品提价有望逐步缓解成本压力
2017 年以来木浆价格持续上行,带来一定成本压力, 3Q17 公司毛利率同比下降2pct。截至 12 月 9 日,国际浆价持续历史高位,漂白针叶浆、漂白阔叶浆价格分别报 840 美元/吨、 820 美元/吨, 同比涨幅分别达 40%、 49%。而 2017~2018年全球纸浆总化学浆产能或将集中投放, 或对浆价形成一定冲击。 为应对成本上行,公司于 11 月 27 日起产品提价 7%,并计划于 2018 年 1 月 1 日再度提价 7%,考虑到经销商费用损耗,我们估计实际提价幅度 10%左右,有望缓解成本压力。

3、 全国产能积极布局,维持“强烈推荐-A”评级
公司全国性产能布局稳步推进, 17 年新增云浮 12 万吨、 唐山 2.5 万吨产能, 年底总产能将达 65 万吨;湖北计划扩产 20 万吨, 其中首期计划产能 10 万吨预计将于 18 年下半年投产。 我们认为, 随着公司产能扩建, 将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于销售团队渠道拓展的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。 预计公司 2017~2019 年EPS 分别为 0.47 元、 0.61 元、 0.78 元, 净利同比分别增长 37%、 30%、 28%,维持 24 元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示:木浆价格出现大幅上涨, 经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑 □ .李.宏.鹏./.濮.冬.燕./.郑.恺  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司