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[买入评级]南方航空(600029)18年1月运营数据点评:春节错峰导致客座率下滑 期待节后票价提升

投资要点
整体ASK 同比增速5.97%,国际线ASK 占比维持在30%左右
18 年1 月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为5.97%、4.61%、9.66%,依然延续自17 年6 月以来国际线运力增速高于国内线的态势,1 月整体运力增速较低,一方面是因为春节错峰带来的去年高基数,另一方面是因为1 月客流较为分散,运力投放相对保守。18 年1 月,国内线和国际线ASK占比分别为68.01%和30.68%,国际线ASK 占比较17 年底的29.38%提升1.30 个百分点。

受春节错峰的影响,整体客座率同比下降2.13 个百分点
18 年1 月,整体、国内、国际客座率分别为80.08%、80.22%、80.10%,同比变化分别为-2.13、-1.01、-4.87 个百分点。由于18 年春节公历时间较晚,1 月客流比较分散,春节错峰是导致1 月客座率下降的主要原因。18 年1 月,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为3.23%、3.30%、3.37%,需求同比增速相对较低。

三季度客公里收益同比基本持平,四季度淡季不淡
公司17 年前三季度实现营业收入961.23 亿元,同比增长10.93%,其中ASK 同比增长9.24%,客座率同比提升1.66 个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04 亿元,同比增长9.92%,其中ASK 同比增长8.89%,客座率同比增长0.6 个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。17 年11-12 月客座率同比稳步提升,一方面因为10 月部分出行需求延迟释放,另一方面因为澳新和东南亚等航线出行需求旺盛。

国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级
预计17-19 年,公司归属母公司所有者净利润分别为62.18 亿元、74.33亿元和112.54 亿元,同比增速分别为23.00%、19.55%和51.40%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19 年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

风险提示
航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

□ .姜.楠  .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司