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[买入评级]京东方A(000725)研究简报:从供需关系角度再谈京东方-面板业务迈入收获期

坚定看好京东方面板业务迈入收获期
1、市场供需关系偏紧:需求端,增长来自电视面板平均尺寸增加(2015年42.4 寸->2016 年44 寸),2017 年预期继续增加,需求增长预计~5%。供给端,明年新增产能主要是3 条8.5 代线(京东方、华星光电、惠科),新增产能有限,且考虑三星关停L7-1 厂(3%全球面板产能)及夏普停供三星海信面板(1.5%全球面板产能)影响,明年供给端实际增加产能不到5%。供需关系维持偏紧态势。今年1 月份大尺寸面板价格继续上扬,面板市场淡季不淡,预期全年面板价格或可维持稳定。

2、公司今年战略——产能提升+产品结构调整+模组化:1)今年增加的产能主要是福州8.5 代线,Q2 量产;成都6 代amoled 线,Q4 量产;2)重庆8.5 代线转投盈利能力更好的手机/NB 面板;3)提高模组化产品比例。3、公司营收拆分,从财务数据看公司高成长:1)营收,增长来自产能提升20%及笔电和手机产出面积占比提升(结构调整);2)折旧,公司B2-B4线将于16-18 年折旧完成,预期17 年减少10 亿折旧;3)毛利率,32 寸面板价格与公司毛利率相关性高,预期32 寸面板价格在70 美金+时,公司毛利率可以维持在20%+;4)政府补贴,计入递延收益的政府补贴余额还剩20 亿;5)汇兑损益,公司目前美元资产敞口。

成都OLED 线Q2 投产,预期国内最快在柔性OLED 领域突破
京东方成都OLED 线今年Q2 投产,Q4 量产,设计产能45k/月。目前OLED产能供不应求,产能几乎全部集中在韩国,国内企业抢先日、台扩产,预计到2020 年京东方OLED 产能占全球15%+。公司成都+绵阳93k/月6 寸片产能对应智能手机供应量约在3 亿+部。

京东方成都、绵阳产线扩产均为柔性OLED,符合OLED 屏手机发展大趋势(硬屏->曲面屏->可折叠屏->柔性屏),其中后面三类屏幕都需要柔性OLED。

盈利预测与投资建议:公司面板业务进入最好的一年,OLED 业务蓄势待发,因此我们提高此前盈利预测,预计2016-2018 年公司实现净利润18.5亿,72.1 亿和91.0 亿,,对应EPS 为0.05,0.21 和0.26 元。给予公司2017 年20 倍PE,上调目标价至4.2 元,维持“买入”评级。

风险提示:面板需求或不及预期;面板价格或下滑。
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