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[买入评级]仁和药业(000650)公司点评:半年报业绩预告延续高增长 营销优势明显注重品牌建设

上半年预计归母净利润同比增长40%-60%,超出市场预期
公司发布2018 年上半年业绩预告,实现归属上市公司股东净利润2.26-2.58亿元,同比增长40%-60%,超出市场预期。净利润增长的主要原因是公司自产品(包括核心产品、重点产品等)销售增长、毛利率提升。2018 年一季度营收增速达26.02%,归母净利润增速34.05%;第二季度归母净利润为1.20-1.52 亿元,单季度归母净利润增速超过45%。

OTC 行业发展趋势向好,公司销售渠道优势明显
随着行业政策如"两票制"和"营改增"等因素影响,依靠过票的规模较小生产企业流通受挤压,同时伴随着消费者对品牌认知度的提升,品牌OTC 企业享受估值溢价。仁和药业的品牌效应明显,作为OTC 行业龙头企业受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,建立和巩固了遍布全国30 个省市自治区的销售网络。公告显示,2012 年到2017 年公司销售人员从2046 人增加到4128 人,复合增长率为15%。公司经过多年市场培育,已形成品牌产品集群。

自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升
公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017 年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp。

打造黄金单品,加强公司品牌建设
公司坚持聚焦资源,重点打造黄金单品,建设公司品牌。子公司仁和中方,在稳固终端市场的同时,深挖连锁渠道和医疗渠道;子公司仁和中进药业,坚定品牌发展道路,积极打造黄金单品,仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。

估值与评级
2018 年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新,加大研发力度,已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6 个。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。考虑到中报业绩预告超预期,我们将2018-2020 年EPS 由0.40、0.51 和0.62 元调整为0.43、0.53 和0.65元,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018 年20 倍PE,目标价8.60 元,维持“买入” 评级。

风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。

□ .杨.烨.辉./.郑.薇  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司