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[买入评级]星宇股份(601799)深度报告:内资车灯龙头 量价齐增稳步发展

投资要点:
LED 车灯和智能化乃大趋势,市场空间广阔 相比于传统的卤素灯和氙气灯,LED 灯的性能优势明显,具有亮度高、使用寿命长、能耗低等优点。合资及外资品牌的主流车型基本都有LED 车灯版本,在豪华品牌的中高端车型更是全系标配,而自主品牌的新车型中LED装配率也较高。据统计,2016 年国内车灯销售中LED 灯占比16%,LED 灯应用比例不断提高,将逐步替代卤素灯和氙气灯,成为未来主流使用车灯。此外近年来汽车智能化和主动安全的需求日益提高,车灯智能化升级趋势加快,从第一代产品AFS 发展到第三代产品ADB。随着LED 灯和智能车灯渗透率不断提高,预计到2020 年国内LED 车灯市场空间约为220 亿,智能车灯市场空间在350 亿左右。整个行业空间广阔,未来车灯厂商的主要竞争将从传统车灯逐渐转移到LED 车灯和智能车灯,市场扩容带来新的机遇。

竞争力优势实现国产替代,本土化孕育巨头 国际车灯市场目前呈现寡头垄断的局面,日本小糸、意大利马瑞利、法国法雷奥、德国海拉和日本斯坦雷这五家厂商的市占率之和接近80%。国内的汽车灯具行业呈现“一超多强”的竞争格局,其中小糸系(上海小糸+广州小糸)的市占率达到33%,上海小糸份额超过20%为国内行业龙头,广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光等外资企业和公司属于“多强”。相对于国际车灯厂商,公司的竞争力优势主要体现在三个方面:第一,客户拓展快速,收入规模增长弹性大;第二,成本较低,在产品设计开发成本、管理成本、生产成本等多方面都具备优势;第三,反应力和行动力优势,主要体现在贴近客户、快速服务。面对目前国际车灯厂商进入中国设厂投产的竞争,公司的三大优势立足于本土化,有助于开拓自主和合资品牌,逐渐形成国产化替代扩大市场份额。随着合资整车制造企业以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确,公司有望快速成长为国内车灯巨头。

客户和产品全面升级,量价齐增带动业绩 近年来公司客户结构不断优化,合资品牌占比大幅度上升,目前第一大客户为一汽大众,销售额占比超35%。公司目前为一汽大众配套的车型有捷达、速腾、新宝来、高尔夫GP、宝来GP 等多款畅销车型,而一汽大众在2018年起将发布多款新车,并通过T-ROC 等车型进军SUV 市场。公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车型的上市实现销量新增长。产品结构方面,公司布局LED 灯和智能化车灯,研发、投产、配套稳步进行。整体产品在大灯化、LED 化、智能化三大趋势下不断升级,单价不断走高。2011 年公司每只车灯平均单价为35.86 元,到2016 年已经上升至58.50 元,且单价提升速度仍在加快。在目前的车灯LED 化和智能化的行业趋势下,高价值量车灯渗透率将不断提升,公司凭借产品储备和客户储备有望取得较大的增长,实现量价齐增。

盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020 年EPS 分别为2.20/2.93/3.57 元,对应当前股价PE 分别为26/20/16 倍,盈利持续高增长且行业内资龙头地位明确,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险;市场出现新进入者的风险;国内乘用车市场增速下滑的风险;车灯出现新的技术革命的风险;产能投放进度不及预期的风险。

□ .周.绍.倩  .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司