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[增持评级]元祖股份(603886)简评:二季度增长提速 渠道拓展见成效

事件
  元祖股份发布2018 年半年度业绩快报,报告期营业总收入7.2 亿元,同比增长8.56%;归母净利润0.21 亿元,同比增长513.76%。

  简评
  收入表现回暖,下半年有望保持高增速
  2018 年上半年,公司营业收入7.17 亿元,同比增长8.56%,其中一季度2.73 亿元,增速2.45%,二季度4.72 亿元,增速12.7%。公司去年收入端表现良好,增速创近年来新高,基数较大,加之公司主要产品月饼礼盒销售旺季在下半年等季节性因素,因而一季度收入增速有所放缓,但整体仍符合预期。二季度公司收入端表现明显回暖,主要原因有:(1)公司一季度公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,其效果在二季度开始显现;(2)公司持续强化市场及强化营销渠道,促进销量增加;(3)公司近期有新品上市,提高了部分产品价格。目前公司收入增速回归正轨,同时旺季降至,预计下半年增速有望继续保持两位数高增长。

  成本费用管控力强,利润弹性凸显
  2018H1 公司实现归母净利润0.21 亿元,同比增长513.76%。利润端大幅增长的原因主要受益于Q2 利润贡献较高增长,Q2 实现归母净利润0.51 亿元,同比增长127.14%。主要是由于(1)Q2 销售收入增加,且成本率与去年基本持平;费用管控较好,费用与收入增长比例同比持平。(2)非经常性损益中,公司利用闲置资金进行理财产品投资的收益比去年同期增加近820 万,贡献净利润38.95%。(3)今年处置非流动资产损失今年少于去年同期,营业外支出比去年同期减少275 万,贡献净利润13.06%。

  2018H1 公司净利率2.94%,同比增加2.42pct;Q2 净利率达11.46%,较去年提高5.77pct。净利率提升主要是由于(1)门店模式下,租金、人工、水电等成本具有刚性的特征,在收入季节性波动改善的情况下,利润弹性优势充分凸显。(2)毛利率较高的蛋糕、粽子等产品收入贡献较高,带动综合毛利率进一步提升,传导至净利率取得较好增长。(3)非经常性损益增加和营业外支出减少导致归母净利润较去年大幅提升。

  中央工厂标准化强,连锁店彰显品牌形象
  元祖股份采用“中央工厂+连锁店”模式,产品首先在中央工厂中利用大型连续化、机械化、全自动生产线集中生产,然后快速冷链运送至各门店直接销售或简单再加工后销售。生产方面,中央工厂自动化生产设备,质量可控制,调配容易,易被消费者所接受。生产使用自主生产与OEM 结合的模式,以应对季节性产品的需求扩张,未来公司募投项目陆续竣工,达产后工厂可增加约1337 吨/的产能,降低对OEM依赖程度,保证公司产能需求。连锁店模式下,公司将门店开设在城镇人口密集的商业区和居民区,门店专业化、规范化、现代化。针对元祖中高端消费群体的销售定位,连锁门店为元祖提供良好的品牌效应,给消费者良好的品牌印象,为中高端消费持续增长提供形象支撑。

  直营门店品牌效应明显,门店扩张应对消费升级
公司产品主要采用的销售模式是直营为主,加盟为辅,电子商务网络布局扩大门店的辐射效应,为单店提供营收增长点。公司门店形象统一,强调全产业链可控性,直营店增强公司的终端控制能力,获取有效的市场信息,提升品牌形象,为公司中高端市场的定位提供支持。截止至2017 年12 月31 日,公司拥有门店共计591 家,遍布全国100 多个一二级城市,在华东、西南市场优势明显,在四川、江苏、浙江三地的分公司的营业收入总和占比超过70%。元祖计划在北方地区新增45 家门店,开拓市场;在华东西南地区深度布局,向三四线城市深入,稳定市场份额。消费升级环境下,未来三四线城市门店布局和北方地区市场扩张有望成为发展突破口。

  盈利预测:
  公司二季度业绩增长恢复去年高增速水平,渠道拓展良好,广告投入效果开始显现,营业收入有望继续快速增长。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.49、3.00、3.64 亿元,对应EPS 分别为1.04、1.25、1.52 元,对应P/E 分别为20.02、16.66、13.70。建议关注,维持“增持”评级。

  风险提示:
  食品安全风险,公司经营风险,三季度月饼销售不及预期风险,渠道拓展不及预期风险。

□ .安.雅.泽./.纪.宗.亚  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司