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[买入评级]幸福蓝海(300528):双轮驱动 为公司发展注入新活力

收购笛女传媒,电视剧和电影业务双轮驱动,首次覆盖给予买入评级
公司主业包括电影和电视剧业务,电影业务中以院线发行及放映业务为主,院线综合实力位居全国前十,院线票房近5 年复合增速和银幕增速均显著高于全国平均,单银幕产出业内领先,发展态势良好;电视剧业务方面,公司定位于精品剧生产,已经建立良好品牌,2017 年收购笛女传媒后,生产能力进一步加强,同时随着电视剧生产和发行资源的整合,公司的电视剧业务将得到迅速发展,成为驱动公司业绩的双引擎之一。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.40-16.50 元。

电影业务:全产业链布局,渠道优先,带动内容
公司电影业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营全产业链,以院线发行和放映业务为主,贯彻“渠道优先,带动内容”的战略,自下游往上游推进。2017 年公司旗下院线票房规模位居全国前十,银幕建设速度高于全国,影城布局均衡合理。单银幕产出业内领先,显示出较高的运营效率。制片业务处于起步阶段,主投项目《白日焰火》获得金熊奖,显示出较好潜力。

电视剧业务:定位精品剧,项目储备丰厚
公司以电视剧生产起家,在业务发展中确定“生产精品”的定位,公司主投电视剧产量总体较少,但大部分均实现上星播出,并取得良好收视率,同时获得多项业内奖项,树立了良好品牌。我们认为随着观众审美品位的迅速提升,以及国家对主旋律作品的引导和支持,公司的精品战略将愈发显示其重要性。同时公司储备了一批优质项目,有望带动未来业绩增长。

收购笛女传媒,扩大电视剧生产能力,有力增厚业绩
公司于2017 年12 月收购笛女传媒80%股权,进一步扩充电视剧生产能力。笛女传媒具备较为丰富的电视剧投资、制作经验,擅长投拍主旋律正剧,与幸福蓝海的战略匹配度高。笛女传媒承诺2017 年度、2018 年度、2019年度、2020 年度、2021 年度各期期末累计净利润分别为7,500 万元、16,000万元、25,500 万元、35,500 万元、46,000 万元,将有力增厚公司业绩。

双轮驱动,注入公司发展新活力,首次覆盖给予买入评级
我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67 亿元,对应EPS 分别为0.55/0.63/0.72 元, 对应2018~2020 年PE 分别为22.23/19.26/16.95x。同行业可比公司2018 年平均估值PE 为27.7x,考虑到公司电影业务发展态势良好,并购笛女传媒后将大幅增厚业绩,双轮驱动将为公司发展注入新的活力,应给予一定估值溢价,我们认为可给予公司2018 年28-30 倍PE 估值水平,对应目标价15.40-16.50 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:电影业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。

□ .许.娟./.周.钊  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司