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[推荐评级]桐昆股份(601233)年报点评:业绩符合预期 看好行业景气与产能扩张驱动增长

业绩回顾
桐昆股份2017 年业绩符合预期
桐昆股份公布2017 年业绩:营业收入328.14 亿元,同比增长28%;归属母公司净利润17.61 亿元,同比增长56%,对应每股盈利1.35元。4Q17 公司实现归属净利润6.13 亿元,同环比分别增长7%和16%。2017 年公司业绩符合预期。公司同时公告拟每10 股派现1.4元,并转增4 股。

发展趋势
行业景气高位有利于涤纶产品价格增长、价差扩大。根据公司公告和我们测算,2017 年公司涤纶长丝POY 价格同比增长20%至7319 元/吨,平均价差扩大82%至626 元/吨。我们预计未来行业供需向好,涤纶长丝的新增产能增速低于3%,下游终端纺织服装等需求增速大于5%,公司是涤纶长丝行业龙头,将继续受益于行业景气高位和涤纶价格上涨。

产能逐步扩张驱动未来增长。2017 年公司涤纶长丝产能新增50万吨至460 万吨,嘉兴石化二期200 万吨PTA 项目于2017 年底试生产。公司恒邦三期20 万吨、嘉兴石化FDY 30 万吨项目预计于1Q18 完工,恒腾三期60 万吨预计于2Q18 完工,恒邦四期30 万吨、嘉兴石化FDY 项目30 万吨、恒优化纤POY 项目30 万吨预计于2Q19 完工。产能扩张有利于驱动公司未来增长。

浙石化炼化项目有望推动公司长期大幅增长。2017 年上半年桐昆股份通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权,进入炼化一体化领域。浙石化炼化项目分两期进行,规划总规模包括4000 万吨/年炼油等,目前正在稳步推进,未来建成后有望助力公司向上延伸产业链,稳定原料供给,并贡献较好的投资收益。

盈利预测
看好行业高景气与产能扩张驱动公司未来增长,我们将2018、2019年每股盈利预测分别从人民币1.53 元与2.03 元上调8%与2%至人民币1.65 元与2.07 元。对应2018、2019 年盈利增速22%和25%。

估值与建议
目前,公司股价对应15 倍和12 倍2018/2019 年P/E。我们维持推荐的评级和人民币33.00 元的目标价,较目前股价有35.52%上行空间。目标价对应2018/2019 年P/E 20 倍和16 倍。

风险
原油价格大幅波动,下游需求疲软,产能扩张不及预期。

□ .李.璇  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司