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[推荐评级]农业银行(601288/01288.HK)公司动态:定增符合市场预期 重申推荐评级

公司近况
  农行公布A 股定增预案,同时发布2017 年业绩快报。我们重申农行作为A/H 市场的首推标的,A/H 目标价均对应1.35x 2018e P/B,上涨空间58.8%/76.7%。

  1)此次定增符合市场预期,认购者主要是现有大股东和国有企业并有较长锁定期,降低了二级市场股价压力。

  2)2017 年农行实现归母净利润增速4.9%,4Q 单季增速较前三季度出现跳升,息差及资产质量等指标表现亮眼。

  评论
  定增符合预期。截止3Q17,农行核心一级资本充足率10.58%,低于其他三家大行的平均水平12.29%,其作为国际系统重要性银行资本充足诉求较为强烈,本次A 股定增方案计划再融资1000 亿人民币,符合市场预期。

  主要现有大股东参与定增并有长期锁定,彰显支持力度。汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险分别签署了《附条件生效的股份认购协议》,按照1000 亿募集资本计算,汇金公司/财政部认购金额相当于2016 年分红的1.81 倍。本次发行主要针对现有大股东,并未从二级市场参与者处募集资金。

  补充核心一级资本0.8ppt。假设农行发行募集1000 亿,静态测算定增1000 亿元可提升3Q17 核心一级资本充足率0.8ppt,弥补与其他可比同业的资本缺口。

  摊薄当期EPS 6.9%。假设农行2018 年定增募集1000 亿,按2017年每股净资产4.15 元计算,预计发行241 亿股,定增前股本3248亿,因此定增将摊薄2018e EPS 6.9%,摊薄2018e BVPS 1.0%。

  农行4Q17 归母净利润增速10.7%,较前三季度3.8%实现跳升。1)2017 年农行日均净息差2.28%,较1H17 上升4bp,预计环比增幅超出可比同业;2)4Q17 资产质量继续改善,同时加快不良处置,年末不良率1.81%,环比下降16bp,同时拨备覆盖率上升14.1ppt至208.4%;3)资产同比增速下滑至7.7%,存款环比下降1.1%,贷款增速基本持平。由于拨备充足且负债成本低廉稳定,预计2018年业绩弹性在大行中较大。

  估值建议
  维持盈利预测不变。目前农行A/H 分别交易于0.86/0.75x 2018e P/B。

  风险
  宏观经济发展未如预期,不良反弹。
□ .王.瑶.平./.张.帅.帅  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司