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中航光电:军用连接器龙头企业 军民业务协同发展

  首次覆盖中航光电,目标价48.8元,空间19%,给予“增持”评级。公司一季报显示利润同比下滑,引起市场谨慎关注。但我们认为,军工行业反弹趋势不会改变,公司军工业务会迎来反弹,结合目前国家对国产化替代的重视,公司的业绩有望快速反弹。我们预计2018-20年EPS为1.26/1.55/1.89元,给予目标价48.8元,增持。
 

  军用元器件龙头,行业反弹带来业绩快速增长。1)公司是我国军用连接器的龙头企业,产品覆盖航空、航天、船舶、电子和兵器等各个领域,覆盖范围广,竞争力强。2)受军改影响,2016和2017年军工行业整体增速放缓,我们预计2018年军改影响会全面走弱,军工行业将迎来整体反弹,公司的军工业务也有望伴随行业反弹迎来快速增长,我们预计军工业务未来三年CAGR超过20%。

  国产化替换有望加速业绩增长。1)技术实力可替代:公司是我国连机器龙头,技术实力国内顶级,从技术上看有能力实现国产化替代。2)国产化替代意愿在提升:我们认为市场的国产化替代意愿在提升,公司有望受益于国产化替代。近几年国内连接器市场规模不断扩大,据BISHOP & ASSOCIATES 统计,2017年中国连接器市场空间165亿美元,国内企业只占据了22%的份额,国产化替代空间很大。

  催化剂:2018上半年业绩回暖;5G建设启动。

  风险提示:新能源汽车连接器业务利润增长不达预期。