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[推荐评级]思源电气(002028)业绩预览:2季度扭亏为盈 后续订单转化收入仍需观望

预测盈利同比下降8.12%
  公司公告2018 年上半年盈利预测,预计上半年实现营业总收入17.27 亿元,同比下降7.7%,实现净利润1.33 亿元,同比下降8.12%,实现继一季度后扭亏为盈,整体业绩有一定改善。

  关注要点
  汇兑损益好转改善业绩。公司1Q2018 由于受到美元等核心外汇汇率波动的影响,产生汇兑损失超2000 万元造成业绩亏损;2 季度由于人民币兑美元加速贬值,公司汇兑损失由亏转盈,修复整体业绩情况。

  订单交付略低于预期,收入转化仍需一定时间。报告期内公司总营收下滑7.7%,主要由于1)国内:国网订单交付周期根据变电站建设工期不同波动较大,收入确认有所延迟;2)海外:海外订单受当地外界条件影响较大,且工程量较大工期较久,报告期内收入确认亦不及预期。但综合考虑17 年海外新增订单16.28 亿元,1H2018 新增订单28.9 亿元,较去年同期增加5.99%,新增及在手订单仍较饱满,未来收入确认仍有一定保障。

  积极拓展国网中标份额,实现新产品突破。公司17 年继电保护及监控国网招标中公司中标份额约占全年总量的6~7%,稳定位于第一梯队,同时在变电站整站招标中实现220kV 一次集成和一二次集成中标突破,有望分享电网二次设备及智能化投资提升红利。除国网外,在南网及地方电网的综合市占率进一步提升,并实现750kV 式电容式电压互感器等新产品突破。

  横向并购整合,纵向布局新业务板块。报告期内公司完成常州东芝舒电变压器、上海整流器厂的收购整合,并在印度设立高压开关厂,横向完善电网设备业务覆盖,并深入海外布局;同时合资成立集岑合伙公司,以集成电路芯片为载体,切入汽车电子、物流网等新兴领域,积极进行多元化布局探索。

  估值与建议
  考虑公司报告期内国内板块业务毛利率略有下滑,我们维持推荐的评级,但下调18/19 年盈利预测12.0%/12.4%至2.71/2.95 亿元,对应EPS 分别0.36/0.39 元。维持目标价19.04 元,对应18/19 年分别为53x/49x P/E,当前股价对应46x/42x 的2018/2019 年P/E。

  风险
  电网投资不达预期,海外市场拓展低于预期。

□ .曾.韬./.刘.俊  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司