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[买入评级]先导智能(300450):CATL订单落地 银隆问题现曙光

CATL 订单陆续落地,银隆问题现曙光
公司于9 月12 日/9 月8 日公告新订单中标与在手订单进度,后续订单有望陆续落地,我们认为将利好公司2019 年业绩成长与现金流改善。动力电池行业处于结构性调整期,考虑到银隆订单影响,下调公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 为0.90/1.40/1.84 元,PE 为27/18/13 倍。短期业绩波动不改中长期成长逻辑,维持“买入”评级。

CATL 订单有望陆续落地,利好2019 年业绩成长
9 月12 日公告中标CATL 订单9.15 亿元,其中卷绕机5.65 亿元、化成机及容量机3.49 亿元。CATL 为公司2017 年第一大客户,收入贡献6.16 亿元,占比28.32%。根据CATL IPO 公告,湖西项目扩产24GWH,设备投资预算为68 亿元。公司与CATL 合作紧密,我们预计公司未来有望获更多订单。根据大族激光和科恒股份的8 月下旬CATL 订单公告,设备交付日期均为2019 年1 月31 日前,考虑到产线调试的协同性,我们预计公司此批订单交付时间也将保持同步,并有望在2019 年贡献收入。

银隆问题解决曙光显现,利好2019 年现金流改善
9 月8 日公告格力(银隆)订单进展,总金额由19.21 亿元下调至16.46亿元,双方协商于2018 年9 月30 日前完成验收,10 月中旬前以商业承兑汇票付款。我们预计,该订单将对公司2018 年收入形成贡献。但考虑到设备成本刚性,我们预计将部分拖累公司2018 年毛利率与净利率。截至公告日,该订单预收款合计为6.15 亿元,占原合同金额的32%,属于行业合理范围。剩余设备款合计10.31 亿元,我们预计有望在2019 年形成现金流入,改善公司未来现金流状况。

下调盈利预测,维持“买入”评级
动力电池行业仍处于补贴退坡、集中度提升的结构性调整期,考虑到银隆订单影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020 年营业收入为39.4/53.7/68.8 亿元,归母净利润为8.0/12.4/16.3 亿元(下调比例为19.1%\9.6%\9.3%),对应EPS 为0.90/1.40/1.84 元,PE 为27/18/13 倍。可比公司2019 年PE 均值和中位数为17 倍和18 倍,考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩短期波动,但中长期成长逻辑未变,给予2019年PE 估值20~23 倍,对应目标价28.10~32.31 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;定增解禁的短期扰动。

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