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[推荐评级]片仔癀(600436)年报点评:业绩超预期 主打产品量价齐升逻辑不变

2017 年业绩超预期
  公司公布2017 年度业绩:营业收入37.14 亿,同比增加60.85%;归母净利8.07 亿,同比增加50.53%,对应每股盈利1.34 元。业绩超我们预期,主要是营销推广效果超预期,产品销量增长明显,实现量价齐升。公司拟每10 股派发现金4.30 元(含税)。

  发展趋势
  主打产品量价齐升,增长超35%。分行业看,2017 年工业收入14.64亿,增长33.47%,得益于片仔癀系列量价齐升,预计增长超35%;商业收入19.01 亿,增长106.20%,主要是并表因素;日化品收入3.18 亿,增长21.55%,食品1306 万。

  销售费用增加明显,加强营销推广。2017 年公司综合毛利率43.26%,同比下降5.69ppt,主要受低毛利的商业板块拖累;母公司毛利率81.61%,同比提升0.46ppt,得益于片仔癀系列提价。2017年销售费用4.04 亿,增长46.83%(2016 年增长65.13%),近两年公司加大营销,开设体验馆增强品牌知名度,目前已超100 家体验馆,覆盖国内名胜风景区、机场、动车站、城市繁华商业区等。

  2017 年经营性净现金流6.77 亿,同比增加71.58%,回款能力强。

  全国扩张,量价齐升逻辑有望保障快速增长。2016 年以来,公司重启提价模式,目前片仔癀国内零售价530 元/粒,未来仍存在提价预期。此外,公司近两年大力拓展京津冀、长三角等市场,推动公司从南向北、从东向西,扩大全国覆盖面,提升品牌影响力。

  从效果上看,2017 年增长最快的是华中地区(扣除厦门片仔癀宏仁合并因素),收入增长96%,预计未来提价策略与全国扩张战略将继续带动主打产品片仔癀量价齐升,保障公司实现快速增长。

  盈利预测
  由于公司营销推广效果好,带动销量增加,实现量价齐升,我们将2018/19e 盈利预测从1.46/1.78 元上调19%/26%到1.74/2.24 元。

  估值与建议
  公司当前股价对应18/19 年P/E 为50/39X,维持推荐评级,但由于我们上调公司盈利预测,且公司品牌力强,在四大传统品牌公司中又保持优势明显的增速,我们将目标价从78 元上调28.21%到100 元,对应18/19 年69/56X P/E,较当前股价有15.10%空间。

  风险
  主打产品提价进度低于预期;大健康产品拓展效果低于预期 □ .屠.炜.颖./.邹.朋  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司