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[推荐评级]科士达(002518)年报点评:2018年有望延续高增长 估值具备较强吸引力

2017 年度业绩符合预期
  科士达公布2017 年度业绩:营业收入27.3 亿元,同比增长55.9%;归属母公司净利润3.71 亿元,同比增长25.5%,对应每股盈利0.63元,符合预期。公司将分红0.2 元/股。毛利率下降4.0ppt,主要由于铅价上涨、竞争加剧以及海外收入受人民币升值影响;销售/管理费用率分别降低1.5/0.9ppt,显示费用管控得当;财务费用率上升1.8ppt,由于汇兑损失增加;经营活动净现金流同比增长237%至3.99 亿元。

  发展趋势
  UPS 产品高端化有望保障盈利能力。2017 年UPS 及数据中心板块收入同比增长28.8%至16.4 亿元,但毛利率下降5.7ppt,主要由于铅价上涨以及低毛利率的海外收入占比提升。我们认为未来公司产品结构高端化有望保障其稳定的毛利率,主要由于1)大功率产品占比持续提升;2)精密空调销售将加速增长;3)切入中国联通供应体系,品牌效应提升;4)推动海外自有品牌产品销售。

  光伏逆变器市场份额有望提升。在分布式光伏的爆发增长下,2017年公司逆变器收入(含储能产品)增长137%至9.15 亿元。凭借行业领先的产品性价比以及积极拓展领跑者计划以及海外市场,公司有望于2018~19 年进一步提升其逆变器产品的市场份额。

  充电设备销售2018 年有望继续加速。2017 年充电设备收入同比增长109%至1.48 亿元。公司此前中标泉州公交项目,体现区域市场拓展能力。公司以销售充电模块为主,易形成规模效应。此外由于充电模块与UPS、逆变器共用较多原材料,因此公司具备采购成本优势。国网年内首批招标量超预期,有望激发行业投资热情,科士达充电设备收入有望继续加速增长。

  盈利预测
  我们维持2018/19 年盈利预测不变。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2018/19 年19/15x P/E,位于历史区间底部且低于可比公司。我们维持推荐的评级和人民币21.38 元的目标价,对应2018 年25x P/E,较目前股价有29.97%上行空间。

  风险
  竞争加剧导致毛利率下滑;充电设施投资低于预期;分布式光伏市场拓展低于预期。

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