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[推荐评级]大秦铁路(601006)公司动态:5月大秦线运量恢复满负 全年运量或将超预期

公司近况
大秦铁路公布5 月生产经营数据。5 月大秦线完成货物运输量4033万吨,同比增长7.12%,高于4 月的-2.13%,受去年同期高基数影响,增速远低于去年同期的46.96%。5 月日均运量130.10 万吨,高于4 月的107.37 万吨(受检修影响),也高于今年1-3 月的日均运量水平。

1-5 月大秦线累计完成运量1.86 亿吨,同比增长7.00%,与1-4 月的6.97%基本持平,低于去年同期的30.3%。

评论
火电增长强劲,煤炭旺季来临,货运需求提速。今年1-4 月全国火电产量增速维持去年以来的高个位数增速,5 月6 大电厂日均耗煤同比增长19%。煤炭库存方面,6 大电厂5 月继续去库存至1266万吨,回落至历史平均附近;秦皇岛港煤炭库存也位于历史水平附近,处于补库存过程中。

煤炭内需供给偏紧,全年满负荷运量为收入带来较大弹性。4 月起受煤炭进口限制影响,5 月份煤炭进口量略增0.7%,预计进口量将逐渐趋于平稳,这将带动煤炭旺季内需更加强劲,全行业高景气延续。4 月检修后,大秦线5 月实现130 万吨日均运量,处满负荷运输状态。假设延续年初至今7%的同比增速,则大秦线全年将达到4.63 亿吨的总运量,超过此前4.4-4.5 亿吨的预测,可能为今年盈利增长带来弹性。

在行业景气时期,公司作为装车局受新清算方法利好更明显。今年年初起实行的货运清算办法下,装车局获得全程运输的收入,再通过服务费用等形式结算给过路局计入成本,使得装车局的收入和固定成本同时大幅提高。运价上浮带来的超额收入将全部计入装车局,而成本端费率相对固定不随之上浮,此时装车局能分得更多超额利润。因而在18 年行业景气期、运力紧张的当下,新清算办法有利于大秦线延续1Q 的盈利增长,提高全年盈利水平。

估值建议
我们维持18/19 年公司归母净利润142 亿元(同比+7%)/145 亿元(同比+2%)的盈利预测。目前股价对应2018 年9.0 倍市盈率,2018 年股息收益率5.8%。我们维持推荐的评级和人民币11.90 元的目标价,对应12.4 倍18 年市盈率,较目前股价有38%上行空间。

风险
宏观经济增长不及预期,公路回流不及预期。
□ .杨.鑫  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司