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[买入评级]祁连山(600720):但使金城基建在 祁连山前万木春


祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业
祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能2800 万吨、混凝土产能635 万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场;其中超过85%产能布局于甘肃省内,并主要集中于需求较好的南部地区,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。

多管齐下,区域供给收缩力度大,供求格局持续改善
甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3 分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:①16 年甘肃新增熟料产能仅 78 万吨;②自15年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414 万吨,部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17 年年甘肃区域固定资产投资同比大减超35%,水泥需求同降超13%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。

17 年以来区域持续低迷的基建投资反转在即,未来发展空间大
短期来看,下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800 亿元;12 月1 日甘肃省公航旅又联合中冶集团等4 家央企,与甘肃14 个市州签署战略合作协议,投资规模5000 亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪,区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看,甘肃经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020 年高速公路里程达7300 公里,铁路营运里程达7200 公里,新建4 个民用机场、25 个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段,受益“一带一路”战略,有望进一步加速大批重大基建项目落地。

估值低、弹性足,性价比高,给予“买入”评级
综上所述,甘肃水泥市场在需求底部区域,受益供给较强收缩形成提价均衡,预计未来一段时间,区域供给存在刚性,需求有较强弹性。17 年Q2/Q3 业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。我们预计17-19 年EPS 分别为0.85/1.20/1.50 元/股,对应PE13.6 /9.6/7.7x,目前公司17 年PE、PB 均处于行业偏低水平,具备一定安全边际,若区域基建发力兑现,业绩有进一步上调的空间,目前股价性价比较高,继续给予“买入”评级。 □ .黄.道.立  .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司