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[增持评级]华新水泥(600801)年报点评:业绩略超预期 骨料打造成长新动力

本报告导读:
  公司2017 年报业绩略超预期,供需紧平衡叠加骨料产能释放,公司盈利中枢有望上移。

  投资要点:
  维持“增持”评级。公司发布2017年报,实现营收208.89亿元,同增54.44%,归母净利20.77 亿元,同增359.72%,EPS1.39 元,业绩略超预期。公司骨料业务落地有望提速,我们上调公司2018-20 年EPS 至1.79(+0.03)、2.13(+0.08)、2.46 元,现价对应18 年PE 仅8 倍,维持目标价17.64 元,“增持”评级。

Q4 水泥量价齐升创历史最好季,18 年盈利中枢有望进一步抬升。我们测算Q4 吨出厂均价约300 元,同增36 元,环增超40 元。而全年水泥熟料销量达6871.6 万吨,同增32.15%,测算Q4 销量或超1900 万吨,创历史新高。我们认为水泥业务量价齐升得益于拉豪西南资产的收购、需求稳中有升以及环保督查和错峰生产政策的良好执行。测算Q1 淡季盈利中枢显著领先去年同期,我们判断2018 年公司业绩弹性有望进一步展现。

经营效率显著提升,费用率、负债率明显下行。测算公司2017 年吨三费降至42.19 元,较上年下降1.05 元。三费率降至15.6%(-3.7pct),其中销售费用率从8.2%降至6.7%,经营质量显著提升。而公司资产负债率降至56.87%(-2pct),我们判断公司2018 年资本结构有望进一步优化。

骨料产能逐步释放,有望成为公司成长新引擎。2017 年赤壁等项目建成投产,公司骨料年产能增至2100 万吨,而骨料销量提升至1152.6 万吨,同比增长53.8%,2018 年长阳等新产能有望释放。我们测算18 年公司骨料吨售价提升11 元至44 元,而公司石灰石自供率超90%,成本未受环保未达标矿山关停的影响,骨料毛利率因此大幅上行15pct 至52.73%。

风险提示:需求断崖式下滑、骨料项目落地不及预期 □ .鲍.雁.辛./.赵.晨.阳  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司