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[买入评级]海螺水泥(600585/0914.HK):4Q水泥价格持续走高 年报业绩超预期 维持“买入”评级

结论与建议:
2017 年水泥行业下游需求整体保持平稳,受益于供给侧改革的积极影响,供给端有效收缩,产品价格同比大幅提升,全行业维持高景气周期运行。第四季度,叠加多地环保限产、错峰生产等因素制约供给,华东、华中、华南等地区出现水泥产品短期供不应求的局面,水泥价格超预期大幅上涨,水泥行业盈利能力继续提升,公司作为行业龙头企业,盈利能力行业领先,预告2017 年净利润增长超七成,维持维持“买入”投资建议。

我们预计公司2017、2018、2019 年的净利润分别为154 亿元、175 亿和181 亿,YOY 分别+81%、+13%和+4%,EPS 分别为2.9 元、3.3 元和3.4 元,对应目前A 股股价PE 分别为11.2 倍、9.9 倍和9.5 倍,PB1.8 倍;H 股PE 分别为11.1 倍、9.8 倍和9.4 倍,PB1.9 倍;估值合理,维持A 股和H 股“买入”

投资建议。

公司2017年全年业绩超预期大幅增长:公司发布年度业绩预增公告,预计2017全年净利润约为145亿~162亿元,YOY+70%-90%,扣非后净利润约为131亿-146亿,YOY+70%-90%,超出三季报公告中预计的同比增长50%-70%的业绩预测;分季度来看,预计2017Q4单季净利润约为47亿-64亿,YOY+84%-150%。

业绩分析:公司2017年业绩同比大幅增长主要由于(1)2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期,水泥销售价格同比大幅上涨,公司营收及净利润同比均大幅上升。(2)2017第四季度,受多地环保限产、错峰生产等因素制约供给,公司产品所在的东部、中部、南部等地区出现水泥产品供不应求的局面,水泥价格超预期大幅上涨,公司Q4业绩超预期大幅增长。(3)2017年1-3Q公司出售所持有的相关公司股票获得18.6亿元的投资性收益较,大幅增厚了利润。

销售与产能情况:2017年水泥行业下游需求平稳,南方区域需求相对较好,公司产品销量小幅增长,而价格增幅较大。我们预计公司2017年度水泥熟料销售约2.9亿吨左右,YOY+5.5%;产品吨销售均价约为250元,同比提升25%左右;吨毛利87元左右,同比提升超过30%;吨净利53元左右,同比提升75%。产能方面,报告期内公司国内外扩产项目有序推进,国内共有7台水泥磨相继投产,截止报告期内公司共拥有熟料产能2.44亿吨,水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨),骨料产能2500万吨。

未来展望:目前水泥行业供应紧张有所缓解,但库存仍处于低位,价格仍保持上行态势,随着2018Q1行业逐渐进入传统淡季,各区域需求将有所下降,预计水泥价格将出现些许回落,但环保限产等措施影响仍在,预计Q1价格回落幅度不会太大。我们上调公司盈利预测,预计公司2017、2018、2019年的净利润分别为154亿元、175亿和181亿,YOY分别+81%、+13%和+4%,EPS分别为2.9元、3.3元和3.4元,对应目前A股股价PE分别为11.2倍、9.9倍和9.5倍,PB1.8倍;H股PE分别为11.1倍、9.8倍和9.4倍,PB1.9倍;估值合理,维持A股和H股“买入”投资建议。 □ .姜.以.宁  .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司