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[买入评级]杰克股份(603337)年报点评:2017年业绩略超预期 行业新周期向上与公司全方位拓展共振 2018年4.6亿元利润目标有望超预期实现

投资要点:
事件:杰克股份3 月30 日发布2017 年报,2017 年公司实现营业收入27.87 亿元,同比增长50.1%;归母净利润3.24 亿元,同比增长47.0%。

2017 年营收与利润增速略超预期,盈利能力总体稳定。1)业绩保持高速增长:2017 年公司实现营收27.87 亿元,同比增长50.1%,其中,工业缝纫机业务实现营收23.40 亿元,同比增长56.7%,裁床业务实现营收4.45 亿元,同比增长22.2%;实现毛利/归母净利润8.56 亿元/3.24 亿元,同比增长47.2%/47.0%;实现海外业务/国内业务营收达到15.73 亿元/12.12 亿元,同比增长38.3%/68.6%,海外业务占比56.44%。2)盈利能力总体稳定:
  2017 年公司毛利率为30.73%,净利率为11.63%,基本保持稳定;公司期间费用率为17.33%,其中销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为1.62/3.07/0.14 亿元, 同比增长37.1%/38.5%/187.5%,财务费用上升主要由汇兑损失引起,我们认为2018 年汇兑损益情况将大幅改善。3)裁床等高端业务稳定发展:公司海外高端自动化设备拓展顺利,子公司拓卡奔马实现归母净利润1.16 亿元,同比增加30.6%。

行业景气度持续,持续保持高速增长。2017 年1-12 月缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入为196.67 亿元,同比增长18.84%,累计销售缝制机械产品606.60 万台,同比增长19.53%,工业缝纫机累计销量425.41 万台,同比增长24.24%。行业复苏趋势持续,国内外需求均持续回升,我们预计本轮缝制机械行业新周期向上将至少持续至2019 年以后。

杰克销量超行业增长,公司市占率不断提高。2017 年公司主要产品产销均维持较快增长,工业缝纫机和裁床业务快速突破。工业缝纫机产销量分别为142.53 和133.87 万台,同比增长67.32%和55.98%,销量增速超过行业百强31.74 pct。公司在行业百家整机市占率(销量口径)达31.47%,比上年25.07%大增6.40 pct,行业龙头地位不断强化,公司市占率持续提升。

杰克主导产业转移,海外营收持续保持高速增长。公司积极布局海外业务,产品兼顾高中低三挡,依托性价比抢占海外市场,主导产业转移。2017 年全行业累计出口缝制机械产品23.30 亿美元,同比增长5.44%,其中工业缝纫机累计出口369.3 万台,同比增长11.55%,累计出口额10.21 亿美元,同比增长6.40%。公司海外收入15.73 亿元,同比增长38.3%,海外业务增速超过行业增速32.91 个百分点。

裁床等高端产品持续放量,智能缝制设备布局稳步推进。公司依托德国奔马的技术与渠道,裁床业务高速拓展,2017 年裁床及铺布机的产销量分别为983 和896 台,同比增长63.02%和44.75%,公司裁床营收占比从2013 年的13.12%提升至2017 年的15.96%,我们测算得国内裁床市场空间超过200 亿元,随着渗透率的提升,有望达到500 亿元,裁床业务有望继续成为公司的业绩增长点。2017 年7 月,公司抄底收购意大利迈卡,进入十亿级的衬衫自动化加工领域;随后公司收购牛仔服装自动化加工设备VBM 公司,切入另一高端领域。

2018 年公司力争实现营业收入38.30 亿,利润4.6 亿元,充分传递公司高速持续发展信心。

  年报中公司公布了2018 年经营计划,力争实现营业收入38.30 亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60 亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为,高经营目标增速传递出公司对自身经营与盈利能力的高度自信,随着公司产能增长、市场影响力提升,传统工业缝纫机市占率有望再上一个台阶,并购的高端设备在2018 年将全部实现并表,与高端设备在华拓展共振,有望高效增厚公司业绩。

估值与评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。原预测公司2018/2019 年实现归母净利润4.08/5.35 亿元,对应EPS1.97/2.59 元,现在我们上调了18/19 年盈利预测,新增20年盈利预测。预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润4.62/5.93/7.65 亿元,对应EPS2.23/2.87/3.70 元,对应PE 26/20/15 倍。公司是我国缝制机械行业龙头,α属性强,受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局,预计公司市场份额将不断提升,维持“买入”评级。

□ .周.海.晨./.林.桢  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司