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[推荐评级]横店影视(603103)深度研究:受益于影院下沉 布局三四五线票房高增长城市

独到见解:
  2017 年电影市场回暖,其中三四五线市场增速远超一二线,考虑春节档票房火爆,预计18 年票房可达701 亿元。公司坚持以二线城市为重点的战略,抢先布局三四五线城市,未来将继续扩展二线及三四五线市场份额。

  18 年公司加快自有影院扩张,计划新建76 家,同时着力提升非票收入,不断优化盈利能力。且公司背靠横店集团,资源丰富。综合以上因素,我们看好公司在18 年及以后的市占率和业绩。

  投资要点
  1.公司积极扩张自有影院,重点布局二线城市,提前布局三四五线城市18 年公司计划新建76 家影院,居于上市公司首位。近年来,电影市场下沉,三四五线城市票房增速远超一二线。公司深耕二线城市,票房占比多年超过33%;同时以三四五线城市为战略重心,在三四五线城市票房占比超过50%,且占比有逐年增加趋势,高于行业水平。

  2.影院经营效率较高,注重拓展非票业务。

  16、17 年公司多项业务指标超越行业平均水平;同时,公司积极提升毛利率较高的非票业务占比,优化公司的盈利能力,改善整体毛利率。

  3.背靠横店集团资源丰富,各项业务协同发展。

  横店集团资源丰富,未来可期待集团进一步进行整合影视资源,实现影视全产业链协同运营。

  4.投资建议:
  我们预测公司2018-2020 年实现归母净利 4.07 /4.80 / 5.74 亿元,EPS为 0.90 / 1.06 / 1.27 ,对应PE 为 35 / 30 / 25。如果考虑增速,从PEG的指标来看,公司2018 年PEG 为1.08,处于同行业公司中位。公司重点布局在二线及三四五线城市,稳居TOP3 影投公司行列,在未来院线并购中占据优势,可享受一定估值溢价,我们首次覆盖给予“推荐”评级。

  5.风险提示:
  电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。

□ .谢.晨./.肖.丽.荣  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司