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[增持评级]顾家家居(603816)点评:与意大利家居龙头NATUZZI签订合作框架协议 持续丰富品牌梯度

投资要点:
  公司与Natuzzi S.p.A 签订合作框架协议公告:顾家家居与Natuzzi 于2018 年1月9 日签署《Natuzzi 与顾家家居股份有限公司的初步协议》,拟在大中国区共同建立用于发展并经营Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 的零售网络,通过双方成立的合资公司纳图兹贸易(上海)有限公司来执行本项目。该合作协议的签订将为双方良好合作打下坚实基础,并进一步扩大顾家家居在国内及全球市场的影响力,通过双方的合作,顾家家居也将不断提升自身的竞争能力。

  获得Natuzzi 中国区域永久和独家经销权,强强联手发挥协同优势。双方签订战略合作协议主要内容包括:1)获得永久和独家经销许可:Natuzzi 向合资公司授予Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 商标的永久和独家经销许可,用于开设并经营品牌直营店和特许经营店,合资公司获得大中国区域内Natuzzi 拥有现有零售店的所有权。2)双方发挥协同效应:Natuzzi 侧重产品开发、营销与供应以及零售升级,顾家则利用渠道和家居行业优势,合力驱动产品在国内市场的发展。3)顾家成为合资公司第一大股东:顾家家居通过自有资金投资约合5.05 亿元人民币持有合资公司51%股权、Natuzzi 将拥有49%股权。

  补充顾家高端产品系列,完善顾家产品和品牌梯度。Natuzzi 是意大利最大的家居制造商,其沙发和座椅产品系列在全球家居享有较高声誉,产品渠道布局约100个国家,2016 年实现收约合35.59 亿元人民币。顾家家居作为国内软体家居龙头企业,通过与Natuzzi 的战略合作有助于:1)丰富高端产品体系:Natuzzi 致力于发展高端产品系列,顾家将在品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions),充分借力Natuzzi 品牌优势补足顾家高端产品短板,符合公司全品类、多品牌的发展战略。2)提升产品设计和制造实力:通过向Natuzzi 汲取优秀设计和制造经验,有望提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力,深度优化产品与服务质量,为公司业绩增长提供额外的发展动力。3)发挥协同效应加速品牌、渠道拓展:Natuzzi 在全球渠道拓展顺利,顾家有望借鉴其渠道开拓经验,充分发挥协同效应,加速公司在国内的渠道和品牌建设进程,为公司业绩增长打开空间。

  公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:
  沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利。盈利端:未来随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12 月82.70。

  积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。因此次合作框架协议后续推进时间点尚不明晰,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019 年EPS 分别为1.80 元、2.43 元、3.46 元,目前股价(61.05 元)对应2017-2019 年PE 分别为34、25、18 倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!

□ .周.海.晨./.屠.亦.婷./.范.张.翔  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司