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[增持评级]晶瑞股份(300655):下游突破利润增厚 布局硫酸前景看好

公司2017年实现营收5.35亿元,同比上升21.05%;归属于上市公司股东净利润0.36万元,同比上升6.72%。利润率下降的主要原因是供给侧改革带来的原材料价格上升增加公司的生产成本,并且公司折旧有所增加。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司预计2018年一季度实现归属上市公司股东的净利润800-950万元,同比增长23.46-46.6%。主要是公司努力开拓市场,同时瑞红成为公司全资子公司,阳恒纳入合并报表范围所致。

  下游获得重大突破,盈利有望大幅增厚:公司高纯试剂的核心产品纯度等级已经达到SEMI G3、G4等级,国内8寸和12寸标杆性客户正在按计划推进,其中已在华宏完成测试,即将进入中芯国际产线测试;光刻胶方面,公司承担的02项目已经提交验收申请,i线光刻胶已通过中芯国际上线测试;光刻胶配套产品功能性材料已经进入半导体制造厂商宏芯微、晶导微的供应商体系。随着下游优质客户的导入,公司产品结构将转向中高端领域,盈利能力也将获得大幅提升。

  外延发展剑指高纯硫酸:公司以现金收购苏州瑞红少数股东权益,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司,公司完成对业务板块的梳理。同时公司收购江苏阳恒80%股权,并引入日本三菱化学株式会社提纯技术,通过阳恒将设年产9万吨电子级。高纯双氧水和硫酸是12寸晶圆用量最大的两种高纯试剂,公司已经突破G5等级双氧水,硫酸的布局将和公司现有产品形成协同效应,大幅增强公司竞争力。

  新产能投放:公司拟在成眉石化园区投资新建8.7万吨光电显示、半导体用新材料生产基地。未来公司募投项目及眉山项目的建成投产将扩大公司规模,打造另一战略基地。

  盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.62/0. 84/0.99亿元,对应PE为43/32/27倍,给予“增持”评级。

  风险提示:高等级微电子化学品市场开拓不及预期和高纯硫酸进展不及预期的风险。

□ .刘.军  .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司