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[推荐评级]涪陵榨菜(002507)业绩预览:淡季不淡 1Q18业绩喜迎开门红20180401

预测盈利同比增长65%~110%
涪陵榨菜公布1Q18 业绩预告,归属母公司净利润的盈利区间为1.05~1.34 亿元,同比增长区间为65%~110%,增速中枢快于市场预期。

关注要点
淡季不淡,量价均对1Q18 业绩产生贡献。1Q18 业绩增长受益于产品单价和销售量的同比提升,产品单价方面,公司于17 年2 月上调80g 和88g 榨菜主力等9 个单品的价格,因此1Q18 享受提价带来的部分收益;销售量方面,虽处于传统淡季,公司仍延续良好增长态势,达到淡季不淡,我们维持18 年保持快速增长的预判,认为公司18 年度预算的营收目标(同比+26.8%)大概率将达成。

成本波动预计总体可控,费用率保持稳定。1Q18 公司完成了产品主要原材料青菜头的采购,价格同比有所下降,预计对毛利率产生积极影响,但仍然需要密切关注原料、包材等其他成本的价格波动。同时,公司产品结构持续改进升级,预计18 年毛利率水平波动将处于可控范围。费用率方面,受益于公司持续推进精品战略,多年的广告投放进入收获期,预计18-19 年费用率总体保持稳定。

看好行业绝对龙头,市场份额料将持续提升。公司作为佐餐开味菜行业绝对龙头,榨菜品类市占率20%以上,为第二至第十名之和。17 年公司通过直接提价、包装品质升级、迎合消费升级趋势的大单品推广等实现量价齐升,收入利润快速增长,18 年该趋势有望延续。未来随着消费升级和小厂退出、以及公司不断拓展榨菜以外品类,市占率将不断提高,地位持续巩固。

估值与建议
根据一季报业绩分别上调18/19 年营收+1.2%/+0.5%至19.28/23.97亿元,上调18/19 年净利润+1.0%/+0.4%至5.19/6.41 亿元。根据可比公司给予18 年35 倍P/E,上调目标价11%至23.1 元,维持推荐评级,现价距离目标价还有19.7%的上涨空间。

风险
原材料价格波动导致的成本压力,行业竞争加剧、食品安全事件。

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