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[中性评级]思创医惠(300078)年报点评:智慧医疗业务势头向好 但商业智能业务有待修复

2017 年业绩符合预期
  思创医惠公布2017 年业绩:营业收入11.12 亿元,同比增长2.04%;归属净利润1.30 亿元,同比下降30.70%;归属扣非净利润1.09亿元,同比下降38.47%。公司拟每10 股派发现金红利0.18 元。

  发展趋势
  商业智能业务带动公司整体盈利能力下滑。

  (1)受益于以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单的显著增加,公司智慧医疗收入4.13 亿元,同比增长20.89%。医惠科技实际实现归属净利润1.35 亿元(+21.60%)、归属扣非净利润1.27 亿元(+18.58%),完成最后一年业绩承诺。

  (2)受研发投入增加、EAS 产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性降价策略等因素影响,公司商业智能收入6.99 亿元,同比下降6.57%。其中,上扬无线(RFID)净利润3,919 万元,同比下降13.83%;思创香港净利润-4,035 万元,同比大幅下滑。

  (3)公司计提减值准备6,666 万元,同比增长187.24%。其中,由于智慧医疗业务应收账款增加以及客户UNIVERSALSURVEILLANCE SYSTEMS 资金状况紧张,计提坏账准备3,279 万元;对智利GL 公司计提商誉减值3,150 万元。

  (4)预计2018 年第一季度归属净利润同比下降25%~55%,达到1,532~2,554 万元。

  盈利预测
  我们维持2018/19e EPS 预测0.27/0.34 元不变。

  估值与建议
  公司当前股价对应18/19 年42/33 倍P/E。维持中性评级,但考虑到市场对医疗信息化公司的估值提升,我们将目标价从9.4 元上调32%到12.4 元,对应2019 年智慧医疗业务1.3x PEG、商业智能业务20x P/E,对比当前股价有12%空间。

  风险
  智能开放平台、耗材等产品的推广不及预期;EAS、RFID 产品需求空间缩窄;市场竞争激烈导致利润率快速下滑;核心股东减持造成股价短期波动;公司治理不完善导致人员大量流失。
□ .张.景.松./.卢.婷  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司