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[中性评级]首开股份(600376)年报点评:业绩平稳增长 关注财务端压力

FY17 归母净利润23.6 亿元,同比+24%,符合预期首开股份公布FY17 业绩:营业收入366.8 亿元,同比增长22.7%;归母净利润23.6 亿元,同比增长24.3%。

  毛利率小幅下行,投资收益大增。期内公司税后综合毛利率21.0%,较2016 年下滑0.6 个百分点;实现投资收益10.5 亿元,同比增长49.2%,对外投资总额达155.1 亿元,同比增长147%。

  销售规模维稳,资源扩张提速。期内公司实现销售面积295.0 万平方米,同比微降0.6%;销售金额691.9 亿元,同比增长9.7%。

  新增土储(计容建面口径)399.7 万平方米,同比增长30.7%,其中京外项目占比36.0%。

  净负债率走高,财务端持续承压。期末公司净负债率175%,较期初提升33 个百分点;短期借款及一年内到期非流动负债同比增长6.7%至202 亿元,而在手现金减少22.8%至207 亿元,短期偿债压力显著提升。

  发展趋势
  2018 年计划销售额超千亿。公司2018 年全部项目计划销售面积333 万平方米,销售金额1017 亿元,分别同比增长13%和47%,上、下半年计划销售比例3:7。

  棚改项目加速推进。期内公司积极开展丰台万泉寺村、顺义幸福西街及怀柔三村的棚户区改造项目,其中丰台项目住宅类拆迁腾退工作已基本完成,后续还将有北京东城、西城、朝阳、顺义、昌平和通州的8 个棚改项目(总用地781 万平方米)陆续启动。

  盈利预测
  我们维持2018 年每股盈利预测不变,引入2019 年每股盈利预测为1.13 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应8.7/7.5 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级,下调目标价13%至人民币9.82 元,主要因公司财务端风险加剧。新目标价对应10.0/8.7 倍2018/19e 市盈率,较目前股价有15%上行空间。

  风险
  热点城市调控超预期加码;交付进度不及预期。
□ .张.宇  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司