FY17 归母净利润23.6 亿元，同比+24%，符合预期首开股份公布FY17 业绩：营业收入366.8 亿元，同比增长22.7%；归母净利润23.6 亿元，同比增长24.3%。
毛利率小幅下行，投资收益大增。期内公司税后综合毛利率21.0%，较2016 年下滑0.6 个百分点；实现投资收益10.5 亿元，同比增长49.2%，对外投资总额达155.1 亿元，同比增长147%。
销售规模维稳，资源扩张提速。期内公司实现销售面积295.0 万平方米，同比微降0.6%；销售金额691.9 亿元，同比增长9.7%。
新增土储（计容建面口径）399.7 万平方米，同比增长30.7%，其中京外项目占比36.0%。
净负债率走高，财务端持续承压。期末公司净负债率175%，较期初提升33 个百分点；短期借款及一年内到期非流动负债同比增长6.7%至202 亿元，而在手现金减少22.8%至207 亿元，短期偿债压力显著提升。
发展趋势
2018 年计划销售额超千亿。公司2018 年全部项目计划销售面积333 万平方米，销售金额1017 亿元，分别同比增长13%和47%，上、下半年计划销售比例3:7。
棚改项目加速推进。期内公司积极开展丰台万泉寺村、顺义幸福西街及怀柔三村的棚户区改造项目，其中丰台项目住宅类拆迁腾退工作已基本完成，后续还将有北京东城、西城、朝阳、顺义、昌平和通州的8 个棚改项目（总用地781 万平方米）陆续启动。
盈利预测
我们维持2018 年每股盈利预测不变，引入2019 年每股盈利预测为1.13 元。
估值与建议
目前，公司股价对应8.7/7.5 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价13%至人民币9.82 元，主要因公司财务端风险加剧。新目标价对应10.0/8.7 倍2018/19e 市盈率，较目前股价有15%上行空间。
风险
热点城市调控超预期加码；交付进度不及预期。
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