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[推荐评级]绝味食品(603517)年报点评:门店规模稳健扩张 利润水平更上层楼

2017 年业绩符合预期
  绝味食品公布2017 年业绩:营业收入38.5 亿元,同比涨17.6%;归属母公司净利润5.02 亿元,同比涨31.9%,对应每股盈利1.22元,每10 股派发现金股利人民币4.8 元 (含税),分红率39.2%。

  基本符合此前业绩快报的预期。

  发展趋势
  门店规模稳健扩张,四代店升级带来同店增长。截止17 年底,公司门店总数达9053 家,较16 年底净增超1,100 家,基本印证我们对公司将以每年800-1,000 家开店速度的预期。其中加盟门店贡献占收入比重91.5%,直营门店约贡献5%,结构保持稳定。公司在保持门店规模扩张的同时,通过全面提速四代店建设、高势能门店升级以及对气调包装产品切换,实现单店收入的继续提高。

  预计18 年公司门店数量将突破一万家,单店收入增长趋势不变。

  毛利率水平进一步提高,具备成本管控和成本传导力。公司17 年毛利率达到35.8%,符合我们此前对公司毛利率存在提升空间的预期。17 年毛鸭价格变化趋势先低后高,受益公司优异成本管控能力而对成本影响有限,18 年原料成本压力不减,但考虑公司对上游议价能力较强以及对下游存在提价空间,因此预计毛利率水平大概率能够稳定在30%以上。

  费用投放加大,预计规模效应下费率水平可控。17 年公司销售费用率提高3ppt 至11.1%,主要由于广告宣传费增加;管理费用率提高0.8ppt 至6.9%,主要受职工薪酬增加所致。我们认为必要的品牌宣传、人力投入利好公司长期品牌力与销售规模的增长,此外运输费用占收入比重有望伴随销售规模扩大而下行,总体看,预计绝味食品长期的销售费用率将维持稳定。

  盈利预测
  我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

  估值与建议
  公司当前股价对应18/19 年26/21 倍P/E。维持推荐评级和目标价47.9 元,对应18/19 年32/26 倍P/E,对比当前股价有23%空间。

  风险
  原材料波动、开店速度低于预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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