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[推荐评级]沱牌舍得(600702)季报点评:盈利能力提升明显 收入增速前低后高

1Q17 收入低于预期
  沱牌舍得公布1Q17 业绩:营业收入4.27 亿元,同比增长0.04%;归属母公司净利润0.4 亿元,同比增长235.5%,对应每股盈利0.12 元。一季度收入大幅低于市场预期,产品线调整是主要原因。

  产品结构继续提升带动毛利率达到65%,净利率达到9.6%。

  发展趋势
  全年收入增速前低后高。1)定制开发产品全面停止、沱牌老产品逐步退出,舍得酒坊、陶醉仍在调整产品定位,沱牌新品刚刚开始招商,造成一季度中档价位产品收入下滑明显,主要依赖品味舍得的增长,实地调研增速超过50%。2)随着产品线调整到位、以及成品酒包装产能的提升,春糖后招商工作持续推进,全年收入增速将明显改善。

  盈利能力将持续受益产品结构的提升。品味舍得继续高成长,预计17/18 年增速仍有65%/50%,舍得系列占比收入将达到67%/70%,带动毛利率持续提升至67.8%/69.3%,净利率快速提升至11.0%/15.1%,业绩弹性得到释放。

  全国化招商和深度终端布局将持续推进。1)当前公司对渠道的覆盖率不足20%,舍得和沱牌两大品牌将继续全国化招商,同时清理原有不合格经销商。2)在重点市场深度布局终端,成熟团队精细化运作,重点考核动销和消费者培育工作,品牌势能未来2 年将开始释放。

  盈利预测
  下调2017/18 年收入9.6%/11.2%至19.8/26.5 亿元,同时适度下调销售费用和管理费用。我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.69 元与1.29 元下调7%与8%至人民币0.64元与1.18 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2018 年24.4x P/E,我们维持推荐的评级,但将目标价下调11.96%至人民币39.00 元,较目前股价有35.28%上行空间。目标价对应2018 年33x P/E。

  风险
  定增方案仍待证监会通过,大股东释放业绩动力不足。

□ .邢.庭.志./.袁.霏.阳  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司