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[增持评级]东方园林(002310)中报点评:中报业绩超预期 雄安主题催化提估值

本报告导读:
  公司2017 年中报业绩增速57.4%显著超市场预期,考虑到公司订单持续高增且连推两期员工持股计划动力强劲,叠加雄安新区建设加速将再度强催化,估值提升空间大。

  投资要点:
  维持增持。2017年H1收入49.8 亿元(+70.8%),净利4.7 亿元(+57.4%),业绩增速超预期且预计可持续,上调2017/18 年EPS 0.80/1.16 元(原0.74/1.08元),增速65/46%,维持目标价23.96 元(42%空间), 2017 年30 倍PE,增持。

  收入显著加速、毛利率提升、经营净现金流持续为正。2017 年H1,1)Q1/Q2净利增速47%/38%(较2016 同期+31.4pct/-15.6pct),收入增速63%/73%(较2016 同期-32.7pct/+56.3pct);2)经营净现金流2.2 亿元(-59.5%)持续为正,主因是应收账款催收及PPP 项目回款良好;3)毛利率31.9%(+2.8pct),净利率10.3%(-1.2pct),费用率14.7%(-0.9pct,资产减值损失1.1 亿元(+373.9%);4)新中标订单302.9 亿元(+24.5%/均为PPP 订单),新成立SPV 公司12 家(截至报告期末累计成立44 家);5)2017 年三季报业绩预增50~80%。

  聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”空间广阔叠加两期员工持股强化业绩动力,雄安新区建设加速催化提升估值,。1)公司转型聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”三大板块:①水系治理涵盖黑臭水体/河道流域/乡镇污水处理;②固废危废处理以外延及资源整合为主,涉及资源再生/垃圾处理/工业危废资源化和无害化处理等;③全域旅游主要以“投资+建设+运营”三轮驱动模式开展;2)7 月18 日雄安建投集团注册成立预示新区建设加速,新区生态优先且水治理市场可观,公司将受益;3)二期员工持股7月初完成(买入9247.46 万股/金额14.76 亿元/成本15.96 元)后,8 月初即公告三期员工持股计划(总规模9 亿元)彰显公司强烈信心,业绩动力强劲。

  风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等 □ .韩.其.成./.徐.慧.强./.陈.笑  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司