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[增持评级]方大特钢(600507)深度研究:螺纹线材高盈利 弹扁板簧需求升

投资要点:
  主营业务:建筑钢材聚焦江西,弹扁及板簧国内龙头。公司主营建筑钢材(螺纹、线材等)、特殊钢(弹簧扁钢)以及汽车零部件(汽车板簧等)的生产销售,其中建筑钢材销售聚焦江西省内市场,弹扁及板簧销往全国并出口30 多个国家和地区,是公司的战略产品。2016 年公司生产粗钢359.57 万吨,钢材359.56 万吨,板簧14.15 万吨;实现营业收入89.2 亿元,归母净利润6.7亿元。公司预告2017H1 盈利6.2-7.5 亿元,其中Q1 盈利2.9 亿,环比增40.4%,预计Q2 盈利3.4-4.7 亿,环比增18%-63%。

  建筑钢材:全面清除地条钢,螺纹线材高盈利。2016 年公司生产螺纹钢226.01万吨,优线63.74 万吨,长材产量占其钢材产量的80.6%,收入占67.2%,毛利占52.6%。方大钢铁集团建筑钢材产量在江西省内独大,公司建材产品在省内具备一定的主导优势和成本优势,盈利能力较强,2016 年公司螺纹和线材毛利率分别为16.8%和10.8%。年初以来,受益于地条钢的全面清理,南昌市场螺纹钢和线材累计上涨约20%,盈利大幅提升,公司直接受益。

  弹簧扁钢:重卡产销量上升,拉动板簧及弹扁需求。2016 年公司生产弹簧扁钢69.8 万吨,汽车板簧14.15 万吨。弹扁和板簧的收入占比分别为15.8%和9.8%,毛利占比分别为18.0%和13.3%,毛利率分别为22.3%和26.6%。公司弹簧扁钢国内市场占有率45%以上,汽车板簧市占率20%以上,均列第一位。公司主持起草弹扁国家标准,凸显其行业话语权。作为行业绝对龙头,公司定价权较强,产品盈利能力较高。2016 年9 月以来全国大力整治公路货运车辆超限超载问题,公路运力紧张,货车尤其是重卡产销量大增,拉动板簧及弹扁需求,公司作为细分市场国内独大的龙头企业最为受益。

  民营体制:经营效率高,成本管控强。公司改制为民营企业后,激励机制更加市场化,管理水平和经营效率不断提升。公司通过开展对标挖潜、小改小革等措施,实现降本增效,盈利能力突出。2017 年一季度,方大特钢毛利率21.97%、净利率10.34%,在35 家主要上市钢企中分别位列第3 和第1 位;年化ROA12.80%,位列第1 位,年化ROE 高达40.81%,位列第3 位。

  盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年EPS 为1.03、0.92、1.08 元,按8 月1 日收盘价11.77 元计算PE 分别为11.45、12.78、10.91 倍。公司经营效率高,盈利能力强,建筑钢材产品受益于地条钢淘汰盈利提升,弹扁和板簧产品受益于重卡需求上升,公司业绩向好。参考可比公司估值,给予公司2017 年动态13 倍PE,目标价13.39 元,给予“增持”投资评级。

  风险提示。地产调控加码影响建筑钢材需求;重卡需求低于预期。

□ .刘.彦.奇  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司