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[推荐评级]索菲亚(002572)业绩预览:优质成长股典范 大家居战略助力Q2营收、净利双提速

预告2017H1 净利润同比增长47.2%,略好于预期索菲亚公布2017 半年度业绩快报:营业收入24.87 亿元,同比增长49%;净利润2.94 亿元,同比增长47.2%,略好于我们的预期。衣柜橱柜业务快速增长,订单量和客单价同步提升是公司业绩靓丽的主要原因。分季度看,Q2/Q1 营收增速分别为49.4%/48.3%,净利润增速分别为47.3%/46.8%。

  关注要点
  1、管理层经营能力突出,业务受房地产周期影响小,渠道拓展与客单价提升驱动Q2 营收、净利润双提速。目前国内定制家具行业仍处于高景气周期,居民消费升级利好品牌龙头,公司品牌、渠道、产品、管理等竞争优势突出,业务受房地产调控的影响不明显,其中Q2 营收、净利在Q1 基础上继续提速。营收端公司定制家具业务(不含橱柜)同比增长39%,橱柜业务(2.69 亿元)同比增144%。驱动力:一方面公司加强渠道拓展,积极加密一二线城市布局并向三四线下沉,结合“799”/“19800”套餐和电商渠道引流,实现订单量持续增长;另一方面公司积极发展全屋定制,衣柜、橱柜、沙发、儿童学习椅等品类联动销售,有效带动客单价提升。考虑到下半年是家居销售旺季、公司门店网络布局完善且全屋定制品类联动效果较好,下半年有望继续高增长。

  2、盈利能力小幅下降,未来存在提升空间。上半年公司净利率同比小幅下降0.1 个百分点,预计主要是受到新品类投入及橱柜业务仍然亏损等影响。今年公司衣橱柜产品已有所提价,且橱柜业务规模效益逐步体现(2017H1 司米橱柜亏损4072 万元,同比收窄35.1%),下半年公司盈利能力有望提升。此外,随着公司参股丰林集团布局上游林板产业、智能化设备和信息化系统持续升级、生产基地全国布局完成以及板材利用率稳步提升,中长期来看公司盈利能力仍有上行空间。

  3、橱柜业务下半年有望扭亏,大家居布局打开成长空间。目前公司正积极推进大家居战略,橱柜业务蓬勃发展(预计全年营收有望达到8 亿元并实现盈亏平衡),牵手华鹤集团进军定制木门行业,有助于为消费者提供“一站式”全屋家居服务,未来公司将继续加快大家居生态圈建设。

  4、索菲亚是优质成长股典范,目前集聚天时(定制家居高景气度)、地利(品牌、渠道、信息化建设等综合优势明显)、人和(管理层眼光前瞻且执行高效)等有利条件,正迎来二次腾飞。

  估值与建议
  重申索菲亚是中金轻工板块的Top pick,继续重点推荐。维持公司盈利预测、推荐评级和目标价46.6 元不变,对应18 年33 倍P/E。

  风险
  原材料价格大幅波动;市场开拓风险。

□ .樊.俊.豪./.王.海.量  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司