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[买入评级]深高速(600548)半年报点评:高速主业快速增长 环保出拳高歌猛进

投资要点
事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年实现营业收入21.1 亿元,同比增长2.2%,归母净利润7.4 亿,同比增长20.6%,扣非后归母净利润7.1亿元,同比增长37.6%。Q2 单季实现营收10.8 亿,同比增长1.1%,实现归母净利润3.9 亿,同比增长8.2%,实现扣非后归母净利润3.9 亿,同比增长39.9%。

主业巩固,路费收入保持稳定增长。报告期间,公司各项业务保持稳定增长,收入和盈利主要来源于收费公路的经营和投资,路费收入为19.6 亿元,占公司营业收入92.8%,路费收入同比增长10.8%,其中原有收费公路贡献了8%左右的收入增幅,深长公司和益常公司分别于今年4 月1 日和6 月15 日起纳入公司合并范围,报告期内贡献路费收入近5000 万。从2016 年底收购武黄高速剩余45%股权,到收购湖南益常高速100%股权以及参与深圳外环高速A 段项目,公司在拓展主业方面的步伐一直没有停止,目前公司公路平均剩余经营年限接近12 年,存量路产能为公司贡献稳定业绩,新拓展路产项目能进一步打开路费收入空间,公司主业在报告期间得到有效巩固。

环保重拳出击,双主业雏形初显。报告期内,公司在收购深圳水规院15%股权之后,又重拳出击以44 亿元最终中标价收购德润环境20%股权。德润环境是重庆市国资委下属水务资产全资设立的综合性环保企业,主业为水处理和垃圾焚烧发电,其主要资产为上市公司重庆水务50.04%股权以及三峰环境57.12%股权。重庆水务经营稳健,三峰环境存在上市预期。德润环境2016 年实现营业收入71.6 亿元,同比增长8.3%,2016 年实现归母净利润7.2 亿,同比增长0.9%,今年一季度实现收入15 亿,归母净利润3.5 亿接近2016 年全年一半水平。报告期内,德润环境经营稳健,为公司贡献投资收益1800 万。

多点开花,贵龙项目+梅林关项目+贵州银行等开始发力。贵龙开发项目按计划推进,预计未来将为业绩继续提供有力支撑。梅林关更新项目地理位置优越,拿地成本低预计在2018 年开始逐步释放业绩,一直到2020 年将连续三年增厚公司业绩。贵州银行在报告期内为公司贡献6300 万投资收益,预期该良好回报趋势将继续保持。

成本费用略有变动,均在合理范围内。报告期内,公司营业成本为10.2 亿元,同比下降4.3%,扣除三家公司合并范围变化的影响后,营业成本同比增加4.7%,主要是报告期内附属收费公路折旧摊销费用同比有增加所致。其中高速公路业务成本为9.3 亿元,同比增长7.2%。报告期内销售费用为779.2 万元,同比增长12.3%,主要为贵龙开发项目营销费用增加所致。报告期内财务费用为2.3 亿元,同比降低13.5%,主要由于报告期内美元债随人民币升值汇兑收益同比增加所致。

盈利预测与投资建议。考虑到公司主业未来能继续保持快速增长,报告期内重拳出击环保领域,但高速领域发展相对较为成熟,新进入环保领域投资存在更多不确定性,同时注意到报告期内公司三年期以上应收账款期末比期初增长了一倍多,且附属高速公路折旧摊销费用同比增长较快,故略调低公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.68 元、0.77 元、0.84 元,对应PE 为14 倍、13倍、12 倍。结合行业目前14.8 倍的PE 值,鉴于公司在同类公司中业绩较优,下半年投资收益预计能进一步增厚公司业绩,故给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价11.55 元,维持“买入”评级。

风险提示:路业收入或不达预期,环保业务拓展或不及预期,房地产开发业务增速或放缓,并购项目推进或不及预期。

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