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[推荐评级]禾丰牧业(603609)首次覆盖:东北饲料龙头 长期存突破潜力

投资亮点
  首次覆盖禾丰牧业公司(603609)给予推荐评级,目标价12.00元,对应2017/2018 年市盈率水平20.0/17.4 倍。理由如下:
  饲料行业:周期向上叠加行业变革:未来一年内,饲料行业的盈利能力有望维持较好水平,源于生猪存栏已处于底部区间,后市补栏趋于加速,利好饲料公司销量上升;同时玉米价格处于底部,使饲料公司成本调控上具有灵活性。长期机会上,生猪养殖规模化进程明确,这将倒逼饲料行业集中度提升,而大企业的业绩增速将快于行业均值,且优质企业有望突破产业链单一环节,向产业链下游延伸发展。

  深耕东北,同体量中最有望实现突破:禾丰牧业是中型体量饲料公司中最有突破潜力的标的,优势主要体现在:1)深耕东北,享有区位优势。东北地区是我国玉米、大豆主产区,同时养殖增量空间较大,从原料和销售上为公司提供便利;2)管理团队优秀,注重技术及营销。体现在产品质量较高,多项指标行业先进;同时直销比例提高,差异化营销下客户体验提升;3)开拓全国及海外市场,打开增长空间。公司正逐步向全国及海外扩张,成立关内总部并已覆盖全国25 个省份,同时在亚洲多国均有投资建厂,国际化经验丰富。

  向下游延伸,布局全产业链:公司正逐步完善养殖全产业链布局,家禽产业链已延伸至养殖、屠宰加工业务,取得良好效果;未来公司也有望在生猪产业链加强布局。全产业链布局短期将直接反哺公司饲料业务,长期看有助突破产业链单一环节,寻求产业协同,并体现在更高的整体利润率水平上。

  我们与市场的最大不同?我们更为认可公司长期发展策略,公司从饲料板块逐步走向产业链一体化,将有助于业绩实现持续增长。

  潜在催化剂:生猪补栏进程加速,将持续提升公司销量水平。

  盈利预测与估值
  预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.60/0.69 元,CAGR 为15.5%。

  对应2017/2018 归母净利润4.95/5.70 亿元,同比15.9%/15.1%。

  考虑行业估值水平,给予目标价12 元,对应2017/2018 年市盈率水平20.0/17.4 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险
  原料价格大幅波动风险,下游养殖景气度低迷风险,动物疫情风险,实际控制人风险。

□ .孙.扬./.袁.霏.阳  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司