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[中性评级]万马股份(002276)中报点评:原材料价格上涨压缩利润空间;充电业务稳步推进

业绩回顾
  1H17 业绩下滑44.7%,低于预期
  万马股份公布1H17 业绩:营业收入32.0 亿元,同比增长17.2%;归属母公司净利润5719 万元,同比下降44.7%,对应每股盈利0.06 元,业绩增长低于预期。毛利率同比下降4.6ppt 拖累业绩,主要由于铜、光纤等原材料价格上涨。公司预计1~3Q17 归母净利润同比增长-40~0%至0.78~1.31 亿元,拟每10 股派息1 元。

  发展趋势
  线缆收入增长复苏,毛利率依然承压。西安奥凯问题电缆事件后,市场需求转向高质量大型供应商,公司订单二季度加速增长,1H17 电力产品收入增长15%。但由于2H16 以来铜价大幅上涨,此外光纤价格同样持续上涨,电缆、光缆的毛利率均受到侵蚀,毛利率分别下降5.0、4.4ppt。由于对下游大客户的议价能力有限,线缆板块的毛利率水平在短期内难有改观,将拖累业绩。

  材料板块需求有所改善,但竞争依然激烈。受硅烷产品等市场需求增长,高分子材料1H17 收入增长12%。但由于市场竞争进一步加剧,产品价格和利润水平下滑幅度较大,导致毛利率下降3ppt至12.3%。我们认为需求有所改观下行业竞争环境依旧激烈,期待公司业绩规模扩张后利润率能够有所改善。

  定增完成,充电设施运营项目加大前期投入。公司定增股份已于7 月上市,充电设施运营项目稳步推进,已在广州、海南等多地设立投资公司,已建成充电站利用率也在逐步提升。此外公司将与深圳乾龙快运设立合资公司从事电动物流车运营,从而进一步提升充电设施使用率。但由于业务推广期投入较高,我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。

  盈利预测
  考虑毛利率持续承压以及借款增加导致财务费用的提升,我们下调2017/18 年EPS 预测5/9%至0.19/0.20 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2017/18 年58/56x P/E。由于可比公司估值水平均有所回升,我们维持12 元的目标价,对应2017 年64x P/E,维持中性评级。

  风险
  充电业务推广缓慢;竞争加剧;原材料价格进一步上涨。

□ .陈.龙  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司